2023特步国际研报：想跑步就找特步，去库存效果显着
1、公司简介：行业第六大运动品牌、本土第三大运动品牌
1.1.历史回顾：我们从2015年开始专注跑鞋，2022年下半年开始去库存。
特步集团成立于1987年，特步品牌创立于2001年，2008年6月3日在香港联交所上市，2015年开始专注跑步品类。 2019年收购4个国际品牌，开启多品牌、国际化之路（2018年8月合并19个）。公司2022年营收、净利润分别为12930/9.22亿元；从占比来看，（1）大众运动品牌（主品牌特步/童装）/时尚运动品牌（盖世威、帕拉丁）/专业运动品牌（、迈乐）的收入占比分别为86%/11%/ 3%，分别增长26%/44%/99%； （2）鞋类/服装/配饰收入占比分别为60%/38%/2%，鞋类以跑鞋为主。公司渠道以分销为主，2022年线上占比约30%。历史上，2005年至2022年公司营收/归属母净利润复合增长率分别为25%/32%；公司毛利率在20-44%区间波动，净利润率在2-18%区间波动。我们将公司的发展简单分为四个阶段：
（1）2005-2008年（成长期）：这一时期是国产品牌服装的黄金十年。特步品牌创立晚于安踏（1991年）、李宁（1990年）、乔丹（2000年），但早于361°（2003年）。成立初期，特步品牌专注于时尚体育用品：2006年签署迪士尼授权协议，推出迪士尼运动系列，与特步、科林品牌共同发展。这一阶段，公司在奥运前夕迅速开店，门店数量从739家增加到5056家。门店数量/收入/单店采购/净利润的CAGR分别为90%/110%/12%/180%。
（2）2009-2014年（去库存阶段）：奥运会后，国内外品牌都面临去库存危机。特步主品牌门店数量从2008年的5056家增至2011年的7596家，达到历史最高门店数量。 2012年进入净关店阶段，2018年恢复增长。公司主动降低2012年广交会订单要求，从原来预期的5%订单增长降至持平水平。公司下行去库存阶段同店/库存/订单交易拐点为11Q3/12Q1/12Q3，恢复阶段同店/库存/订单交易拐点为14Q1/14Q4/15Q1，晚于安踏（14Q1订单公平拐点），但早于李宁（订单公平拐点） 15Q4 交易会）。 2014年，展会订单额下降了个位数，而当年收入却增长了10%。我们分析主要是由于公司电商渠道发展带来的增长以及线下同店数据恢复带来的补货需求恢复。 2015年，特步订单增长转正，当年营收增长10%。现阶段，特步主品牌门店数量由6103家增至7110家，门店数量/收入/单店进货/净利润CAGR分别为2.6%/5.1%/2.5%/-4.9%。
（3）2015-2017年（复苏阶段）：品牌进入调整阶段，2015年启动3+战略改革（产品+、运动+、互联网+）。正是在这个时期，公司开始了以跑步为主的战略转型。 ，成立特步运动科学与工程实验室，深耕马拉松体育赛事，转型为功能型模式。同店销售额开始实现中高个位数增长。 2016年，订货会增速由2015年的低个位数增长提升至高个位数增长。 16Q2增速达到10%。 2017年回落至低个位数增长，库存销售比下降至4个月。在经历了2012年至2014年的高渠道库存压力后，公司组建了1000人的零售管理团队，完成了零售分销渠道的扁平化。约60%的门店由特步独家总代理直营。这有效控制了整个零售渠道，2015年至2017年的渠道库存维持在4-5个月的水平。现阶段，特步主品牌门店数量从7000家减少至6000家，门店数量/收入/单店采购/净利润的CAGR为-8%/-1%/5%/-20%。
（4）2018-2022年（多元化发展阶段）：2018年公司三年改革计划完成，门店效率、存销比提升（2018-2019年门店效率均为中低水平）两位数增长）2018年同店数据开始增至中两位数增长，零售折扣维持在25%至20%折扣，渠道2018年库存进一步降至4个月水平。现阶段，特步主品牌门店数量从6230家减少至6151家，门店数量/收入/单店进货/净利润的CAGR分别为-0.3%/5.6%/2.0%/10.6%。
2019年，公司开始品牌多元化阶段，打造大众运动（特步）、时尚运动（盖世威、帕拉丁）、专业运动（索康尼、美乐）的多品牌矩阵。 2021年，我们将与高瓴资本建立战略合作伙伴关系，合作推动盖世威、帕拉丁的发展。 2022年将与渠道龙头公司宝胜合作，提升一二线城市商场门店比例。受疫情影响，2020年Q1Q2库存销比达到5-5.5个月； 20Q4低于5个月，之后维持在4-4.5个月； 20Q4，零售额恢复高个位数增长，零售折扣从7.5-8%降至6.5-30%。 2021年，在新疆棉花事件和160X系列备受认可的背景下，零售折扣将提升至7.5-8折。实现最高的零售增长（55%）。据界面新闻报道，2021年9月，公司发布“五五规划”。规划指出，到2025年，特步主品牌计划实现营业收入200亿元目标，复合年增长率超过23%；新品牌收入将突破40亿元，复合年增长率超过23%。 30%。但从2022年中报开始，由于疫情对终端销售的影响，公司库存有所增加，存销比提升至5.5个月。 2023年一季度开始，航站楼客流有所恢复，销售有所改善。 23Q1渠道库存已降至不足5个月。我们预计下半年库存将恢复到健康水平。
从分类型营收结构来看，公司主要以大众运动品牌矩阵为主。 2022年，大众运动品牌板块营收111.3亿元，同比增长26%，毛利率41.30%，营收占比86%。时尚运动品牌板块由K-Swiss和组成。 2022年营收14.02亿元，同比增长44%，毛利率37.60%，营收占比11%。专业运动品牌细分市场由和Mele组成。其2022年营收4亿元，同比增长99%，毛利率42.7%，营收占比3%。
1.2.资本市场表现：PE估值区间10-51倍，底部估值中心持续上升。
自2008年上市以来（截至2023年7月18日），公司股价已上涨106%，跑赢恒生指数163%。该公司截至2023年7月18日的市值为206亿港元。公司上市以来，累计融资金额42.16亿港元，累计现金分红金额69.3亿港元，股息率56.54%。回顾公司历史股价表现，我们将其分为四个阶段：
（1）2008年1月-2011年6月：公司上市之初，由于中国运动服饰的长期增长，公司仍处于全国扩张阶段。上市之初，市盈率稳定在20XPE，市值约为84亿港元。 。随后，由于金融危机的爆发，公司市盈率跌至最低3.6XPE，PEG约为0，对应股价为0.48港元（2008年10月27日），市值为2.2港元十亿。随着全球金融状况的复苏，该公司的市盈率反弹至15-20XPE。公司股价高点对应PE为17倍，PEG约为0，对应股价为4.06港元（2010年10月22日），市值为163亿港元。
（2）2011年6月-2017年10月：2011年6月以来，运动服饰行业面临全行业渠道高库存危机，股价最低跌至1.25港元（2011年11月25日），对应最低点PE的XPE为4.17，PEG约为0，市值为48亿港元。主要原因是2011年同行业运动品牌普遍库存增长较高、营收下降，引发运动服饰板块大幅下滑。
2015年，特步渠道库存恢复健康水平，品牌进入转型期。特步转向马拉松运动跑鞋领域，加强跑鞋技术研发。本轮最高股价为3.51港元（2015年11月20日），对应PE为14.1XPE，PEG约为0.，市值为103亿港元。现阶段次低点为2.1港元（2017年10月20日），对应PE为13.75XPE，市值为66亿港元。低点是由于2017年营收和利润下降以及应收账款增加引发市场担忧。
（3）2017年10月-2021年2月：公司经历了2012-2014年的渠道库存清理期和2015-2017年的品牌重建期，2018年品牌潜力爆发。公司同店数据和订货会数据均增长至两位数增长，2018年净利润同比增长61%。本轮股价最高点为5.69港元（2019年3月22日），对应PE为20XPE，接近于0。随后，由于2019年增速放缓以及2020年COVID-19疫情、渠道库存大幅增加。公司股价跌至本轮最低点1.94港元（2020年3月19日），对应PE为6.3XPE，PEG约为0.，市值为54亿港元。随着国内疫情得到有效控制，公司有效清理了因疫情积累的库存。 2021年初，股价回归2019年，本轮调整结束。
（4）2021年3月至今：新疆棉花事件爆发后，消费者对国产品牌更加认可。特步同店数据保持中双位数增长，2021年净利润同比增长77%。本轮股价最高点为15.38港元（2021年7月7日），对应PE为51XPE，PEG约为0.，市值为388亿港元。 2022年，由于国内疫情广泛蔓延，中报显示公司库存大幅增加，经营现金流为负，未来预计加大童装投入，引发市场担忧。根据公司2022年第四季度经营数据，由于疫情对终端销售的影响，特步22Q4渠道库存增至5.5个月，较2021年底库存增加1.5个月，为最低本轮股价点位为6.79港元（2022年11月3日），对应PE为16XPE，市值为181亿港元。 2023年一季度开始，航站楼客流有所恢复，销售有所改善。 23Q1渠道库存已降至不足5个月。我们预计下半年库存将恢复到健康水平。
特步的派息率多年来一直稳定在60%左右。 2014年以来，特步每年派息率基本稳定在60%。 2017年上市十周年派发特别股息，使得2017年派息率高达104%。我们的分析显示，特步长期保持较高的股息支付率。一方面反映了公司优良的现金流状况；另一方面体现公司长期为股东创造最佳回报。
1.3.股权结构：福建家族企业，股权结构稳定
公司上市前厘清产权关系，通过家族信托控制特步集团。虽然是由家族企业发展而来，但公司仍然积极引进行业内优秀的高管和职业经理人。截至2022年，公司实际控制人为董事长丁水波。丁水波先生、其妹妹丁美清、其弟弟丁明忠通过家族信托直接控制特步国际46.65%的股权。此外，董事长丁水波先生直接持有特步国际2.45%的股权。控股股东合计持股比例约为49%，上市之初为64.5%。变动的主要原因是2019年配售2.47亿股，筹集13.5亿港元用于投资国际品牌。 2021年3月19日，公司向股份奖励计划下的集团员工100余名股份奖励对象授予7500万股奖励股份，充分调动了团队的积极性。公司近年来积极引进外部人才，进一步提高管理团队水平。例如，2022年引进了淘宝前高管、在耐克中国有10多年管理经验的田忠先生，这将有助于提升特步集团的主品牌和国际品牌。品牌渠道管理能力。
2、行业分析：运动服饰前景广阔，国货崛起
2.1.行业规模：预计2027年运动鞋服行业市场容量将达6252亿元，CAGR达10%
据数据显示，2022年国内运动服饰行业市场规模为3626.8亿元，同比增长2.2%，较2019年增长13%；行业主要经历了三个阶段：（1）2007-2011年：奥运会前后赛马圈地阶段，年均复合增长率12%； （2）2012-2014年：行业去库存调整期，CAGR仅3%； （3）2015年至今：国内马拉松等运动带动运动渗透率提升，加上2021年新疆棉花事件后全民趋势崛起，年复合增长率为15%。其中，2015-2019年是国内高端消费的繁荣期，消费者更青睐国际品牌：2015年-2019年，Nike在中国的收入和营收复合增长率达到20%，Air、Yeezy的受欢迎程度也随之提升。带动了消费人们购买耐克的热情。 2021年3月新疆棉花事件爆发后，消费者对国产品牌的偏好明显提升。展望国内运动鞋服行业的长期空间，我们分析：（1）假设适龄人口、渗透率、客单价增加，根据我们测算，市场容量为预计2027年将达到6252亿元； （2）以美国市场来看，2022年美国运动鞋服市场规模为1458.7亿美元，近10.47亿元人民币。
从人均每年运动服饰消费量来看，中国与日本、美国相比仍有很大的增长空间。据数据显示，中国人均年度运动服饰消费额将从2011年的16.4美元增至2022年的38.3美元；但与美国2022年人均消费437.9美元相比，日本2022年人均年度运动服饰消费84.0美元，美国人均年度运动服饰消费金额是中国的11.4倍。日本人均年运动服装消费金额是中国的2.2.2倍。还有很大的增长空间。
从近年来运动服饰市场的增速来看，我国运动服饰市场增速仍处于成长期，增速远超日本和美国。据数据显示，中国运动服饰市场将从2011年的197.5亿美元增长至2022年的505.2亿美元，复合年增长率为9%。美国运动服饰市场规模将从2011年的738.7亿美元增长至2022年的1458.7亿美元，复合年增长率为6%。可见，即使美国大众服装行业进入成熟阶段，运动服装细分市场仍能保持高速增长。随着运动休闲风格在欧美的流行，美国的运动服饰行业近年来呈现出加速增长的态势。 2022年美国运动服饰市场规模为1458.7亿美元，同比增长5%，较2019年增长16%，已恢复至疫情前的增速，运动服饰行业呈现高增长态势疫情期间的韧性。
马拉松赛事在中国广泛流行，引发了公众对专业跑鞋的关注。中国田径协会发布的《2019中国马拉松蓝皮书》显示，2019年全国马拉松相关赛事数量从2012年的22个增加到2019年的1828个，田径协会认证的赛事数量从2012年的22个增加到2019年的1828个。从2018年的339人增至2019年的357人。从参与人数来看，马拉松参赛人数从2017年的498万人增加到2019年的712.56万人。
2.2.跑鞋技术发展回顾：中底材料已成竞争核心
2.2.1.跑鞋结构拆解
从运动鞋的结构拆解来看，运动鞋主要分为鞋面、中底和外底三个部分。近年来，随着化工新材料企业与运动品牌的深入合作，中底材料已成为各品牌运动鞋竞争的核心。中底位于脚和地面之间。它是跑步过程中足部“相互作用”的关键部分。研发工程师主要专注于中底技术的升级和创新，在厚度、形状、插入物等方面不断创新，最终为你的双脚提供保护并提供额外的帮助。过去中底材料主要是EVA或TPU等发泡橡胶。近年来，随着化工新材料企业的突破，品牌逐渐在高端运动鞋中采用TPEE、PEBA等先进中底材料，大大提升了运动鞋的性能。
2.2.2.各品牌特色中底科技材质
从与耐克的历史回顾来看，中底科技材料的创新是品牌业绩拐点的关键。从所用工艺材料来看，'s、Cloud Foam等鞋类主要采用EVA材料。 2013年推出的Boost主要采用ETPU材料，该材料是与德国化学公司巴斯夫联合开发的。 Boost本质上是一种高分子材料，由2500个独立的TPU轻质胶体颗粒组成。每个TPU胶体颗粒都是一个独立的个体，可以自行储存和释放受力产生的能量。压力下，它们以无缝聚合形式“捆绑”在一起，形成Boost中底，提供强大的缓冲和回弹反馈。
2.2.3.中底科技材料的创新仍在PEBA，国产品牌正在迎头赶上。
最新结构技术4DFWD推出，但技术不成熟，没有获得消费者认可。采用尖端3D打印技术打造的4DFWD跑鞋系列，采用几何网格结构4DFWD中底，其力量比上一代4DRUN中底增强三倍以上，让跑步者迈出的每一步都勇往直前。垂直压力转化为水平推力，产生向前的推力。但产品发布后，由于价格过高（超过1500元）以及产品能力不成熟，4D系列并没有能够像管理层预期的那样延续Boost系列的成功。最终，在大中华区业绩下滑、新产品系列销量不及预期的背景下，股价大幅下跌，跌至2016年股价水平。我们分析显示，当前体育核心竞争力制鞋技术仍然采用PEBA材料技术。无论是耐克、耐克，还是其他国际品牌，都在技术研发上陷入了一定的停滞期。经过近十年的潜心技术发展，国内品牌陆续推出了基于PEBA材料技术的赛车旗舰跑鞋。在产品力上，他们已经能够与国际品牌保持同步，这将有助于大众消费者更加认可国产品牌的产品力。 。
2.3.竞争格局：国产品牌份额持续提升
2.3.1.国内运动服饰行业竞争格局：2019年国产品牌开始接管
从国内运动品牌的竞争格局来看，主要分为两个阶段：（1）2013-2018年：外资品牌占主导地位，国内品牌处于调整期。根据的数据，就公司市场份额而言，耐克和耐克长期占据头把交椅。耐克的市场份额从2013年的14%增长到2018年的18.7%，市场份额从2013年的15%增长到2018年的19.2%。 2018年，Nike和CR2的市场份额合计为38%，这也是历史最高点。国产品牌在此期间遇到了库存危机。 2012年至2014年，他们主要处理渠道库存，导致新品供应比例不足。 2015年至2018年，国产品牌主要注重培育品牌力和产品力，是品牌转型升级时期。 （2）2019年至今：随着国货崛起，外资品牌市场份额逐渐下降。 2019年开始，以李宁、安踏、特步为代表的国产品牌涌现。李宁的市场份额从2018年的6%增长到2022年的9.4%，安踏集团的市场份额从2018年的12.8%增长到2022年的18.2%，361度的市场份额从2018年到2022年整体保持持平。国产品牌综合市场份额将从2019年的26.6%上升2018年到2022年将达到35.6%。一方面是由于国产品牌加强了大单品的研发，另一方面是由于新疆棉花事件后消费者对国际品牌的偏好减少。
从运动鞋的销量来看，运动鞋的集中度高于运动服。据数据显示，2022年国内运动服饰市场规模为3627亿元，其中运动鞋市场规模为2084亿元。国内运动鞋年销量约为5.4亿双。根据耐克大中华区财报和产品平均价格，假设耐克均价为700元，耐克每年国内销量约为7000万双，以销量计算的市场份额约为13%。以此类推，以特步的产品均价计算，假设特步的均价为350元，则特步的年销量为4000万双，以销量计算的市场份额为7%。从运动鞋市场份额来看，运动鞋细分市场集中度略高于运动服饰行业。外资品牌份额普遍下降，国产品牌在运动鞋领域的优势更加明显。例如，运动鞋市场份额在2018年达到峰值17.5%，随着产品研发的停滞以及新疆棉花事件的带动影响，2022年份额大幅下降至9.7%。其中，李宁在运动鞋市场的份额从2018年的5.9%上升至9.9%。考虑到特步品牌的转型升级时期晚于李宁，随着特步160X系列的成功打造，我们相信特步跑鞋的品质可以与国际品牌相媲美。特步目前正处于品牌潜力上升期，预计特步的品牌占有率将持续提升。
2.3.2.从财务角度来看，特步的盈利能力仍有很大提升空间。
与同行业竞争对手相比，特步的毛利率和净利润率仍有相当大的提升空间。从毛利率来看，李宁毛利率由2013年的44.5%提升至2022年的48.4%，安踏毛利率由2013年的41.7%提升至2022年的60.2%，特步毛利率由41.7%提升2013 年到 2022 年将达到 60.2%。 2022年将从40.2%增长至40.9%。从净利润率来看，由于2012年至2014年渠道库存较高，行业盈利能力普遍大幅下滑。我们比较2016年至2022年的净利润率。李宁的净利率从2016年的8.0%上升至2022年的15.6%，安踏的净利率从2016年的18.3%小幅下降至15.7%，特步的净利率从2016年的18.3%小幅下降至15.7%。 2016年的10.6%到6.2%，主要是这个由于特步收购的国际品牌亏损导致净利润率下降。
从应收账款周转天数来看，特步的应收账款周转率仍有很大的优化空间。从与同行业对比来看，李宁的应收账款周转天数由2016年的63天下降至2022年的13天，安踏的应收账款周转天数由2016年的38天下降至2022年的21天、361度的应收账款周转天数周转天数由2016年的160天减少至2016年的145天2022天，特步的应收账款周转天数从2016年的133天减少至2022年的108天。与其他竞争对手相比，特步的应收账款周转天数相对较高。我们分析，这主要是由于该品牌与经销商议价能力较低，且受疫情影响，公司给予了省大商一定的账期支持。
三、公司优势
3.1.产品：以旗舰跑鞋160X系列为品牌核心
3.1.1.特步跑鞋技术回顾
特步从2015年开始专注于“跑步”品类，并成立了跑步科学实验室。经过2012年至2014年的调整期，特步品牌于2015年转型为专业运动，加大研发投入，推出更具科技实力的产品。从研发费用可以看出，特步的研发费用保持稳定增长，从2015年的1.21亿元增至2022年的2.99亿元。特步的研发费用率多年来保持稳定，在2.5%左右，处于中游水平。 ——达到行业高端水平。
特步跑步科学实验室利用高科技技术帮助品牌完成产品研发。在特步的跑步科学实验室中，360度环形跑道不仅模拟真实的跑步场景和跑步者的步态，还搭载了3D动作捕捉系统、运动力学分析系统、激光测速和高速相机等精密仪器。 。当运动员跑到指定测试区域时，传感器会采集运动过程中的各种精准科学数据，并进行三维分析。在数据面前，研发团队可以了解不同跑步者的生物力学特征，比如跑步步态、缓冲、支撑、稳定性等功能需求，并利用这些数据来改进产品功能。
从特步跑鞋的中底科技材料来看，特步实现了PEBA、TPEE、TPU、EVA等材料的全面覆盖。 Power Nest PB采用最先进的PEBA材料，该材料用于特殊旗舰160X系列。 Power Nest 2.0T跑鞋采用.0T材质和特步2023年全新中底技术，回弹率高达70%，重量比ETPU材质轻20%，耐用度比ETPU材质高20%。对比竞争对手的旗舰跑鞋，目前各品牌的旗舰跑鞋均采用PEBA中底科技材料。我们相信特步的产品实力与国际品牌不相上下。耐克目前的旗舰赛车跑鞋主要是耐克和耐克，两者都使用Zoom X Mide -Sole 。它的化学材料是的Peba材料。当前的旗舰赛车跑步鞋主要是Adios Pro和系列，使用Pro Mide底技术。与其他品牌不同，阿迪奥斯的中底技术化学材料仍然使用TPEE材料。国内品牌已将PEBA材料应用于核心中底技术。无论是安达的氮技术，361度的Qu！kfoam，Peak's 等，它们都使用PEBA材料。
3.1.2. XTEP跑步鞋矩阵分析
XTEP的跑鞋矩阵全面涵盖了赛车跑鞋，竞争训练跑步鞋，缓冲跑鞋和支撑跑鞋。 XTEP的赛车跑鞋系列主要是旗舰160X系列，适合专业的马拉松赛跑者。每年160倍继续升级和迭代，并且已更新为160x3.0pro。 XTEP的竞争性训练跑鞋系列包括260系列，适用于专业马拉松赛跑者的日常培训。大型跑步者的主要系列是缓冲跑步鞋和支持跑步鞋，主要是吸收震撼的陀螺仪，动力巢，氢风技术和其他系列。每个系列都保持年度升级和迭代。氢风技术已更新为5.0，Power Nest已更新为2.0T，减震器已更新为9.0代。
3.1.3. XTEP 160X系列已成为马拉松比赛中最受欢迎的家庭跑步鞋
该公司在2016年推出了首款赛车160次跑步鞋。此后，该公司每年继续升级和迭代以维持其产品的竞争力。该公司在其第一代160产品中使用了抗毒液碳板和第一代功率巢缓冲系统。对于2017年的第二代赛车160，XTEP致力于研究如何有效地改善能源储能和反弹的方向。它使用了覆盖脚跟到前脚的双层支撑板，以实现脚后跟的储能，并将其引导到前脚中间以支撑反弹。结构设计。 2019年，XTEP推出了其旗舰大型单产品160X。 160倍大型单产品的成功是XTEP对跑步鞋技术进行深入研究和开发的结果。由于职业运动员对唯一厚度，缓冲和反弹的要求很高，以及支持和推进，再加上XTEP的原始跑步者数据库以及160系列的经验积累，160个连续测试优化。
XTEP 160X 3.0Pro跑鞋一开始，他们就在马拉松比赛中赢得了多个冠军跑步鞋，展示了XTEP赛车的实力。在2022年11月的北京马拉松比赛中，哈萨克运动员 Kuwan穿着XTEP 160x3.0Pro赢得了冠军。在2022年12月的 Ring East 中，Peng 以1小时，02分30秒的时间赢得了冠军，而Dong 则以1小时02分37秒的时间排名第二。他们俩都穿着XTEP 160x3.0pro，以打破13年的灰尘。最长的半程马拉松全国纪录。根据98PAO微博的数据，从2019年男子前100名跑步鞋的统计变化来看，XTEP将其磨损率从2019年的10％显着提高到2022年的35％，超过了耐克，成为了第一款。在2021年的马拉松比赛中，XTEP的磨损率从2019年的4.2％显着提高到2021年的51.03％，耐克的市场份额为26.09％，而约旦的价格为4.81％。
3.1.4专注于篮球鞋领域，预计将成为新的增长
除了开发跑步鞋外，该公司还继续专注于篮球鞋领域，并致力于在核心篮球团体之间建立圆形文化。 2019年，XTEP签下了杰里米·林（ Lin），并正式进入了篮球鞋领域。自合作以来，杰里米·林（ Lin）的一系列篮球鞋从JLIN1和JLIN2到XTEP。通过 Lin和消费者的共同创造和反馈，XTEP产品的专业精神得到了极大的改善。 XTEP每年进行消费者调查，以了解消费者的痛苦点，从而升级和改变新一代的篮球鞋。最新一代是实际篮球鞋领域XTEP的新突破。同时，XTEP通过篮球鞋与消费者进行交流，以创建篮球核心团体文化。在产品方面，XTEP将使用的标志性鞋子作为锚定，以不断局部迭代产品的专业精神，时尚感和局部性，并创建更三维的产品矩阵。这是XTEP篮球的里程碑。 XTEP将使用“速度”作为市场细分的曲目，并计划深圳，尤扬，和系列产品，形成XTEP篮球的产品矩阵。根据对设计师Ca Liang的采访，JLIN2与进行了多轮交流和反馈，同时聆听，记录和采用的消费者反馈和建议，例如鞋子持久，唯一的抓地力，鞋带等，是一个新的升级，而不是简单的迭代。 2022年的新篮球鞋主要是透气，轻巧，灵活且快速起步，适合快速的防守者。将来，还将推出一系列适合不同位置的篮球鞋。我们认为，由该行业杰出设计师Cao Liang先生领导的公司的旗舰篮球鞋系列将有助于贡献新的收入增长，同时还增强了该品牌的全面影响力并扩大了品牌的受众。
3.2.渠道：离线增长将由商店绩效驱动，在线渠道将开发
3.2.1.通道改革的审查
XTEP的渠道改革主要是由于2012年至2014年的行业渠道库存危机。当时的批发分销模型是该公司将商品出售给代理商经销商，而代理商经销商负责开设新的商店和出售商品。由此引起的问题是，公司无法直接控制终端的零售数据。当行业需求减弱时，原始的批发商品将成为大量渠道库存积累，从2012年到2014年导致行业范围内的高库存问题。XTEP从2015年到2017年进行了渠道改革。该公司的渠道结构从原始的逐层批发分布，减少了中间人的规模，并直接到达零售终端两个级别。根据该公司在2017年年度报告中的披露，该公司在2017年底完成了将其普通代理商从批发商转变为一些零售商的过程。从那时起，集团公司有效地控制了整个零售渠道，该零售渠道已确定。由由1000多名员工组成的零售管理团队。商店位置和展示，统一的零售标签价格，严格的产品订购和折扣范围以及零售商店员工的培训使这些独家普通代理商直接经营的商店的零售效率提高了10％以上。根据该公司2019年年度报告，XTEP拥有6,000多家商店，其中包括：40家独家发行商。独家分销商直接经营约60％的商店，其余40％的商店由分销商经营。
从对代理商的审查来看，该公司继续优化数字。 2019年，共有40个独家代理商，采用了区域独家模型。从XTEP品牌分销商的角度来看，该公司已从2007年的28个分销商发展到2019年的40个独家代理商，并采用了区域独家模型。多年来，代理商的数量一直保持稳定。在从分销到零售模型的转型中，品牌还可以直接掌握终端零售销售数据，了解产品销售和消费者购买，并监视产品和价格折扣。根据2017年年度报告中的披露，该公司添加了一个新的大数据团队，以监视和分析终端零售商店收集的销售数据。分析结果用于制定一般代理商的精确产品订购指南，监视零售库存水平，制定精确的折扣范围，根据最佳商店销售格式安排产品显示，并就消费者偏好提供反馈，从而改善产品开发产品与消费者偏好更一致。
从商店业务的角度来看，该公司专注于开设大型商店和关闭小商店。优化零售管理和提高商店效率和客户体验已成为集团的发展重点。从对商店数量的历史审查来看，XTEP的商店数量近年来稳定在6,000-6,300处。商店数量的扩大不再是集团发展的重点。从竞争对手的商店业绩的比较来看，XTEP的商店业绩仍然有很大的开发空间。同时，单商店效率的提高反映了品牌强度的改善。单个商店效率的提高还可以提高加盟商的利润，这有利于确保集团公司和加盟商的协调和健康发展。根据的36号，该公司的第五年计划将着重于增加购物中心的比例。预计该公司的购物中心商店到2025年将占38％，并且主要品牌商店的每月商店效率预计将达到250,000元。
3.2.2.电子商务渠道分析
审查公司电子商务渠道的开发可以分为两个阶段：第一阶段（2012-2014）：该公司的电子商务平台最初着重于清理库存并帮助离线商店销售库存。在此期间，电子商务仍处于增长和发展阶段。考虑到从2012年到2014年，整个行业的库存压力很大，该公司主要进入电子商务频道以清除库存。第二阶段（2015年至今）：与TMALL，，和其他团体的深入合作，电子商务渠道已成为该公司的主要直接销售渠道。 2015年，XTEP赞助了Tmall 晚会，该盛会为该品牌带来了很多交通曝光。 TMALL商店的游客数量大大增加，TMALL渠道上的单个品牌销售额超过1亿。 XTEP的在线份额逐年增长，从2015年的低两位数份额增加到2022年的30％。根据该公司的官方网站，2018年6月，XTEP和阿里巴巴达成了新的零售战略合作，并建立了一百万个 - 成员项目团队由新的零售业务中心领导，并以为互动平台。超过4,000家实体商店开设了智能商店系统。在2018年的 11上，XTEP的新零售店平均增长了45％。根据该公司的年度报告，由于2020年流行病的影响，该公司的在线实时广播平台与135名在线名人合作，完成了151个实时广播，从而促进了在线销售的高增长。 2020年， E -收入占25％。根据该公司的官方公共帐户，2021年，特殊顶级特殊品牌的在线收入超过5亿元人民币，增长了40％，年龄增长了40％。在2021年，随着诸如之类的社交媒体电子商务逐渐出现，Tuba加强了对等平台的营销投资，并且它逐渐成为重要的在线渠道之一。
3.2.3.
从历史审查的角度来看，商店的更新和升级可以有效地推动商店影响的增长。根据该公司2017年的报告，该公司在2017年将一半以上的特殊步步商店更改为新的6S体育图像店。新的体育图像商店直接增加了商店乘客流量的增加。非任性商店高10％以上。同时，新近翻新的商店可以用作本地品牌营销的标志，代表了该品牌的新职业体育形象，以便消费者可以更好地了解新的品牌概念。 2020年，该公司开设了第九代商店。与一代商店相比，第九代商店的区域具有更大的面积和数字创新。产品系列和SKU更加丰富，这可以使消费者能够提供身临其境的购物体验，从而有效提高商店效率和效果运营效率。 2022年11月，在 SM City Plaza上开设了第一家多品牌收集商店。 X-Shop区域为1,500平方米，可容纳四个主要品牌：Tubu，，和Mai Le。这家特色商店可以通过工业风格的时尚设计风格的特征和福建文化的特征来满足年轻消费者对时尚购物体验的追求。
根据客户群的数据，该公司在2021年的平均商店区域约为130平方米，仍然低于竞争对手。我们预计，预计平均商店面积将保持5-10％，预计到2025年将达到175-180平方米。图班的离线商店主要在第二和第三行及以下。因此，TIBU的平均商店面积相对较低。例如，李宁离线商店的平均面积约为180-190平方米。 2015年之后，该公司还意识到了这个问题。自2015年以来，“鸟雄商店，凯da State”的战略有效地帮助了该公司清理低店的效果。大型商店比例的持续增加也有效地促进了平均商店。面积和存储效率的提高。我们判断公司将继续实施“ Store和商店”的战略。因此，我们预计Tuby商店的平均面积预计每年将维持5-10％。到2025年持续增长。
3.3.营销：深深的马拉松比赛，跑鞋的领导者
3.3.1.营销的主线：将马拉松作为营销的重点，品牌力量被提升为关键
托贝（Tobe）和马拉松（）被深深地增强了品牌运行的专业形象。截至2020年3月，Tubu赞助了1,000多次马拉松比赛和活动，并且是中国赞助的体育品牌。 2021年，在马来西亚 Road上，这位精英赛跑者的踏板速度在3小时内达到51％，首次超过了一群外国品牌。 2022年9月，TSOBI战略升级会议，该公司更加清楚专注于跑步轨道。这是很长一段时间以来向市场发布的更清晰的信号。随着国内马拉松比赛日益流行和沉没，图木的未来品牌提高仍然有很大的空间。 2019年12月15日，图木和中国天德克里亚共同发布了“中国种族，全国竞选全人民”的品牌战略。中国赛车俱乐部的快速“青年激励计划”。据报道，“中国赛车”运动员激励计划制定了“中国比赛”的突破记录，突破，并为运动员在管理领域的运动员奖中国天智协会以训练营和活动的结合形式，“明星计划是训练营和比赛的组合，以选择和培养中国马拉松的未来明星。对于12至20岁的年轻人，他们将举办夏季培训，冬季训练和支持比赛。 “国家跑步”策略面临着最广为人知的跑步者，并通过促销，活动活动，跑步者的服务，城市授权，文化指导和其他方面来发展大众体育。
3.3.2.专业+时尚双轮驱动：顶级运动员+明星发言人
品牌由专业系列和时尚系列驱动。它签署了首席运动员认可专业线，并与名人发言人合作，以增强TUBP品牌的体育时尚属性。 Tsubo签署了专业运动员Dong ，Peng ，Xie ，Gong ，Lin 等，与马拉松的顶级运动员签订了合同，证明了TOBE的强大产品能力。在2022年 Ring East 中，Tubu 160x3.0Pro跑步鞋帮助运动员彭江和董吉安·朱吉安双半程马拉松全国纪录。
此外，名人发言人一直是小费体育时尚系列的核心营销策略。 2001年，Tubon签署了 Tse为发言人，提高了品牌的知名度。随后，JTEP与职业运动员和名人发言人结合在一起，以增强职业体育+体育时尚品牌形象。图布已经成为“每天的”，“运行！”兄弟”，“中国新说唱”，“这是嘻哈”和其他流行的综艺节目。图班下的签名明星包括王·赫本（Wang ），迪莉·雷巴（Dili Reba），范·叶（Fan Ye）和其他名人发言人。 ，它可以帮助品牌与更多的年轻消费者接触并扩大品牌的影响力；
4。成长的驾驶员
4.1.商店效率提高拆卸：“ ASP+销售+操作能力”三轮车 - 轮驱动
4.1.1.ASP和销售增加
从价格上涨的角度来看，Tubo的主要销售价格仍然集中在300-400元。随着品牌势能的增加，长期价格上涨空间。 Tuby的160倍旗舰赛车跑步鞋位于高端。最新单项160x3.0pro的价格已提高到1299元，但仍受到消费者的广泛欢迎。我们分析说，成千上万元价格腰带的160倍旗舰跑步鞋定位是集市中300-500元的主流价格的两倍以上。改进。从竞争对手的价格提升路径的角度来看，用技术增强的大型单一产品的价格相对平稳。 Li Ning的单产品跑步鞋“ Super Light 19”的成功，我们发现跑步鞋的技术属性可以有效地增强产品的定价能力。 “超光19”在过去的跑步鞋的基础上，中底技术采用了李宁的最新主要中场技术“䨻”，一方面，它改善了跑步鞋的反弹性能，另一方面，它还提高进一步降低了跑步鞋以达到轻便。跑步。与同一行业的竞争对手相比，耐克和李宁的旗舰跑鞋的价格超过2,000元。 Tubu的旗舰系列的价格主要是999-1299元，大约是Nike和Li Ning的一半。耐克和大众汽车跑鞋也约为1,000元。李宁的大众汽车跑鞋的价格约为600元，而TSOB的大众跑步鞋仍然约为300-400元，而且耐克和李宁仍然存在很大的价格差异。随着浴缸的品牌能力和产品力量的提高，我们希望TIBU有很大的价格上涨空间。
Tabi扩大了特殊跑步家族的规模，通过专注于马拉松的专业竞争来扩大品牌的影响，并帮助品牌吸引更多的消费者。根据该公司的年度报告，Tubu不断建立了一个生态跑步圈，创建了49个特殊的步骤跑步俱乐部，约有170万成员。根据特殊跑步者的公共帐户，在特殊跑步俱乐部，图巴（Tuba）向会员推广了旗舰跑鞋产品，组织了特殊的跑步者资格赛，并建立了由TEFU和成员组成的跑步生态系统。根据“五年计划”，到2025年，浴缸的特殊运营成员预计将增加到450万，这有利于改善TIBU在现场的影响，从而进一步增强了品牌能力。
4.1.2.运营能力的提高：关东小商店，凯da商店，提高离线商店效率水平
根据五年计划，Tubu继续实施“ Guan 开设一家大型商店”以增强商店地区的战略。根据客户的营地，2021年特殊步骤商店的平均面积约为130平方米。我们预计到2025年将达到175-180平方米的水平。与此同时，蒂波布（）努力提高购物中心中商店的比例并成为公司的评估要求。 2025年，计划购物中心约占35％。 Tubou通过大数据技术增强了存储效率。根据该公司2022年的年度报告，在最新的第九代商店中，图巴的数字运营将有助于进一步提高商店的运营效率。终端零售反馈给集团公司的真实时间数据。 Tubo可以使用大数据来分析现代消费者的兴趣和偏好，从而反馈研发和设计部门。一方面，集团公司可以实时掌握航站楼的零售折扣和清单，以降低行业库存增加的风险；另一方面，研发和设计部门可以得出结论，消费者基于大数据分析，目标消费者的偏好以及对消费者偏好的反馈以及反馈升级迭代更符合消费者需求。
在线渠道已成为长期努力的重点。在线零售的渗透率越来越高。对于运动服装行业，在线渗透率的比例也逐年增加。 Tuba积极改变渠道，并与多个E -平台建立了深入的战略合作。 2021年，E -迈出了高速增长。目前，电子商务收入占特殊品牌收入的30％以上。随着和等平台的兴起，该公司从2021年开始加强了对平台的投资。根据 数据的数据， E - Tep及其儿童品牌销售额的每月销售额为2021年12月2021年12月的3139亿YUAN ，逐渐增加到2023年6月的9024万元人民币。我们预计该公司将加强平台的营销投资例如，，Get和。社会电子商务将成为公司在线收入的重要组成部分。
4.2.儿童服装：市场集中度很低，预计SEF将获得更多的股份
4.2.1.
儿童服装的子公司Tuber的儿童服装品牌Tubu儿童找到了针对家庭儿童服装行业现状的品牌差异化开发策略。在品牌差异化方面，特殊国家专业的专业和嘻哈趋势系列的专业领导了儿童服装行业的运动趋势。在2020年，在Tobe儿童与 IP之间进行了共同的品牌合作之后，它加强了运动趋势的运动并加强了与世代Z的联系。“ Step ，Great Power Power Yount”是最近品牌儿童业务的新位置沟通。 2021年，儿童品牌与 IP五年启动了长期合作的合作计划，这表明该组织有决心开发和维持升级儿童品牌的决心。 Tuba专注于“大国”的品牌概念，在嘻哈，，科学技术以及航空公司中开展了一系列活动。 2021年，Step的孩子提出了一个新品牌的“大国家”，并帮助年轻人的成长增长，并肩负了该品牌崛起品牌兴起的历史责任和国家责任。 Tibon儿童赞助了BDS世界青年街头舞蹈比赛，并宣布已成为中国厌恶舞国家队的官方鞋子和服装赞助商。通过儿童嘻哈活动的传播，它进一步吸引了年轻的团体并增强了TIBU品牌的年轻人。 2022年，JTEP儿童正式与中国航空博物馆合作，开始了一百万个10个计划。通过与中国航空博物馆的合作，它是TSOBU儿童“大国青年”策略的重要布局。 Tsobi儿童在中国航空主题发展的发展方面增强了TIBU儿童的品牌力量。
目前，家庭儿童服装市场相对较低，预计集中度将进一步增加。根据数据，儿童服装的市场规模从2015年的1400亿元人民币增加到2021年的2218亿元人民币，复合增长率为10％。根据欧洲数据，从竞争模式的角度来看，巴拉巴拉的市场份额为7.1％，安塔儿童的市场份额为1.6％，儿童的市场份额为1.3％，前三名品牌的总和仅为10％的儿童服装市场显示出更分散的模式。
在踏步的儿童商店经历了不清楚的销售槽之后，它成功地意识到了品牌转换，并将商店扩展到1179。首先，Tuba对儿童商店的定位主要基于传统动画的形象，这偏离了偏离定位的传统动画。 品牌，导致离线商店的销售不佳。该商店的数量从2015年的600家减少到2016年的250个。随后，该公司改革了Tsobu儿童品牌，重返职业体育儿童品牌的定位，并成功实现了品牌转型和升级。儿童商店的数量也从2016年的250家商店扩大到2021年的1179家商店。稳定增长并逐渐释放利润。在图布（Tubu）的最新五年目标中，提到图布（Tubu）儿童服装是一个重要的位置。它特别提出了“大乡村青少年”的品牌概念。目标收入为35亿元人民币，成员人数增加到1500万，商店效率提高到150,000元。关于主要品牌为200亿个，预计收入为165亿成人，年复合增长率为21％； TIBU儿童服装的收入为35亿，年复合增长率将达到37％。在渠道升级方面，XTEP将通过改善商店装饰来创造终极的商店体验和产品体验。根据“五年计划”的说法，将来，Tubu儿童商店的分布将被抵消到高层城市。预计将来，TSOB儿童的收入将占3个或更多城市收入的60％以上，而多家商店的500名零售客户将达到500个。除了传统的离线渠道，浴缸儿童还将增强会员运营。从同一行业的比较来看，安塔（Anta）儿童和361度儿童具有最早的国内渠道布局。 Anta儿童商店和商店影响的数量处于行业的领先地位。两次。我们分析一方面，步进儿童的扩张空间的两倍，预计TIBU儿童商店的数量将逐渐从1179家商店扩展到约2,000家商店；从基准的儿童儿童来看，步骤儿童单家商店的年度增加将从428,000元人民币增加到80万元。根据该公司的第五五年计划，TIBU儿童目标收入在2025年为35亿元人民币，复合增长率约为30％。
4.3.多品牌开发并贡献了主要品牌以外的第二个曲线
2019年，图巴首先向美国品牌贡献了1.55亿元人民币，并建立了一家合资企业（占Tsuba股票的50％）。品牌鞋，服装和配饰的开发，营销和分销。 2019年8月，韩国时尚零售集团的体育品牌G·瑞士，圣骑士和同上的全面收购以2.6亿美元（约164.2亿元）的价格收购。在2020年下半年出售同上后，图巴总共经营着四个品牌：圣骑士，盖维，索科尼和梅尔。在2021年9月发布的“五年计划”中，Tubu在多个品牌中分配了自己的40亿收入的目标。新品牌处于种植期，将来它也将成为SEFU增长的新引擎。到2025年，，Mago，和Ge 的收入分别将达到10亿元人民币，2亿元，12亿元和16亿元人民币，总收入超过40亿。其中，索诺尼（）在2025年的收入达到10亿元人民币，复合年增长率为70％；米尔（Maile）达到了2亿元人民币，复合年增长率为70％；圣骑士增加到12亿元人民币，复合年增长率为20％的20％。 ; GE 将达到16亿元人民币，复合年增长率为25％。
4.3.1.专业体育品牌：索钦吉的第一个显示结果
于1898年在美国成立。它拥有100多年的品牌历史和位置高端体育品牌。该产品主要基于专业跑步鞋，涵盖赛车鞋，慢跑训练跑步鞋，每日步行鞋，越野跑步鞋。 Sonny is known as the "Rolls -Royce" in shoes, and New, ASICS, and the world's four major shoes . In 2019, Sonny's a with Tobe to a joint . Tuba the (San ) and () brand shoes, and in China, Hong Kong, China and Macau, China , and . The shoes four major four four major : shoes, shoes, shoes, and shoes. The of 3 of the main brand of shoe is the of the . It the brand's main PB, which has a good bonus on the of . shoes main 3 is to 13, and brown speed 3 is to Mie Peng 3. It on PB, which is wear - and more for daily . By the 13th , a and , and the on. The shoes are the main . The has the over 20 years. It has been to the 20th . It uses a re -+ , which is more for the of the . WHO。 The is the main way to , and the PB is the new of shoes. It has a and adapt to more road .
(Mai Le), in the in 1981, is a world - shoe brand. It sells more than 155 in the world and has sales of tens of of pairs. The Randy loves the and the of denim boots in the brand . After forty years of and , Mai Le on - , , and used high - and to a and and . Mai Le are into the of and , a and brand image. The line of Mai Le is the core of . It is into six of off -road , , , , , and urban . The are both and . Maile's shoes is MOAB 3, which and has and . The uses SRC EVA, the foam is and the feet feel more ; the grip, and at the same time, the line of the sole is ; the a four - to the of the foot and the .
4.3.2. Brand: Ge cut into high - track
Ge from shoes and to shoes as the core. on retro style. The Ge K · Swiss was in 1966 and was by a pair of Swiss (Art) and (). ）。 The LOGO of the world is its and five -bar , which has for more than 50 years. Ge uses as the gene to the use and , on , and retro and . The most brand of the brand is small white shoes. It was born in in 1966. It on the brand's five bar logo . The of the toe comes from the three of the ski shoes to fit the foot . The takes as the gene, use and , and on and and . The 's large MR , as the of the brand's - shoes, take as the point, grass , the brand's retro .
was in 1920. It has a brand of more than 100 years. He first with tire and later to a brand. 's brand, on the trend of urban . As of the end of 2021, has 57 and three self - in the Asia - and , of which 25 are in China. to the "Five -Year Plan", by 2025, the of in 's plan will by more than 80%, and the area of will by more than 20%. Tuba on the of 's trend , of brand , the brand's , and more than the needs of .
4.3.3. Gao Yan , brand
On June 15, 2021, Gaoma and Tuba Tuban Co., Ltd. a . Gao Yan will 65 US ( HK $ 505.7 ) on and the of the "Ge " and "" , and set up on the debt by , in a of HK $ 500 in Hong Kong . 。 Gai and are still input. In 2020, the loss of the 100 yuan. Gao Yan's total funds of 1 yuan will the of Tobe, and can be more and . Gao Yan has in Tsobu , and has rich chain , which is to . In 2017, Gao Yan Belle for the of HK $ 53.1 ; two years later, in 2019, Gao Yan split the shoe and line of Belle to list on the Hong Kong Stock . The value is HK $ 57.4 . Under the of Gaoma , it will bring to the of Gai and , and the brand's and will be .
Gao Yan has rich in the at home and , and is to bring more to Ge and . The of the Brand of Gaoma , in 2020, the and Ski a joint to . In the same year, Gao Yan for the FEVER and a round C of 100 yuan. It can be seen that the brand is an part of the , which is to , and rich and to Ga and in .
(This is for only and does not any on our part. If you need to use , refer to the .)
