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361度研报：经营重回正轨，品类渠道驱动新一轮增长

行业趋势：体育产业快速增长，国产品牌面临新机遇

他山之石：发达国家的运动鞋服行业长期增长性极佳，而我国市场渗透率较低，空间广阔。

过去十年，美国体育消费已经高度成熟的时候，仍然保持着明显高于经济和整体消费增长的趋势。在经济增长放缓、GDP、CPI和个人消费支出同比均以低个位数增长的时代，美国体育用品行业近十年来一直保持高个位数增长趋势，优秀的长期增长。 2019年及之前，运动鞋服增速普遍高于经济和消费增速3-5个百分点左右。

与发达国家相比，我国居民体育参与程度和居民运动鞋服消费仍有较大提升空间。中国居民日常体育运动参与率较低，因此与其他发达国家相比，中国运动鞋服的普及率还很低。例如，2022年，中国运动鞋服仅占鞋服整体消费​​的14.5%。这一比例过去一直在持续增加，但与美国的35%、韩国的24%、日本的20%以及全球平均21%相比还有很大的提升空间。从人均消费来看，差距更大。 2022年，我国人均运动鞋服消费额为38美元，较2015年增长96%，但仍分别落后美国和日本11.4/2.2倍。我们认为，随着人均收入的提高、体育运动参与程度的提高以及居民运动鞋服消费比例的提高，可以预计我国运动鞋服消费增速仍将高于去年同期。未来其他鞋类和服装类别的情况。消费需求为中国体育用品行业未来发展提供了更好的空间。

行业环境：居民收入的增加和政策的推动，为行业增长打开了空间。

居民可支配收入的增加和体育设施的完善为体育健康消费的增长提供了土壤。 1）从需求端看，一方面，国民经济持续稳定增长带动我国居民人均可支配收入快速增长。 2022年，人均可支配收入将从2017年的25,974元增至36,883元，复合年增长率为7.3%。收入的持续增长有望推动人们的消费需求升级，从而增加运动、健康等可选消费。 2）从供给端看，近年来在政策推动下，全国体育场馆总数保持7%左右的复合增速。特别是下线市场的体育设施得到改善，为居民投资健身、体育提供了良好的土壤。

政策的温暖和国家的支持，促进了体育产业的蓬勃发展。另一方面，体育锻炼关系到人们的身心健康。因此，在政策层面，国家推出了一系列促进体育产业发展的政策措施，并设定了一系列发展目标：1）2025年达到5万亿元； 2）2030年经常运动锻炼的人数达到5.3亿； 3）2020年人均体育消费占人均可支配收入的2.5%以上； 4）2025年健身休闲规模达到3万亿元，体育竞赛表演规模达到2万亿元； 5）2050年2025年，体育产业成为中华民族伟大复兴的标志性产业； 6）2025年，户外运动产业总规模将突破3万亿元。国家政府高度重视体育产业的发展。 2021年，我国体育产业规模为3.12万亿元，2015年至2021年年均复合增长率为10.5%。政策引导，2025年体育产业规模将达到5万亿元。因此，2021年~2025年年均复合增长率仍有望达到12.5%。同时，政策引导经常锻炼人数的增加和人均体育消费也将分别从量和价上带动体育产业的蓬勃发展。在国家政策的大力支持下，体育消费需求将得到有效释放。

行业规模及趋势：中国运动鞋服消费市场增长潜力极佳

运动鞋服市场规模3600亿，复合增长两位数，增速领先。 2022年国内运动鞋服行业市场规模将达到3627亿元，2015-2019年复合增长率达17.7%，在疫情期间表现出较强的增长韧性。从子行业横向比较来看，运动鞋服近五年增速位居服装行业各子行业之首，增长潜力突出。与此同时，运动鞋服消费在整体服装行业的渗透率也在近五年不断提升。 2022年，运动鞋服占鞋服行业比重为14.5%，较2017年大幅增长4.9pct。 1）鞋服方面，2022年运动鞋/运动服行业市场规模为208.4/1543亿元，运动鞋增速略快于运动服装。 2）从职业和休闲体育来看，2022年休闲体育/职业体育市场规模分别为193.5/1307亿元，职业体育增速略快于休闲体育。

竞争格局：洗牌后，龙头品牌脱颖而出，国产品牌迎来黄金时代

危机后行业复苏速度为国际品牌>安踏集团>李宁>其他本土运动品牌，但近两年国际品牌份额有所下降。 2008年北京奥运会后，中国居民对体育用品的需求日益增加，但品牌也面临着激烈的竞争。过度扩张和粗放管理导致2011-2012年行业出现库存危机。此后，国际品牌较快调整，开启了份额不断提升的发展道路。近两年，耐克、阿迪达斯受国潮事件和疫情影响，品牌份额有所下降；国产品牌库存危机后已进入3-5年期。调整期间，安踏集团自2014年起凭借主品牌的复苏以及FILA的成功孵化，率先实现了收入和利润的持续增长；在零售改革、产品技术创新和品牌力提升的推动下，李宁股价也恢复增长。剩下的本土大众运动品牌经历了库存危机后的长时间调整，近年来份额企稳回升。 1）特步自2017年起专注专业跑，在品牌、产品、渠道改革的驱动下，加上全国潮流赛事的助力和旗舰产品的推出，2021-2022年品牌份额将快速恢复增长； 2）361度随着再造措施的成效逐渐显现以及财务和库存状况的优化，2022年份额较年初大幅增加； 3）其余规模较小的本土大众运动品牌如中桥体育、匹克、鸿星尔克等因库存危机调整后份额出现明显下滑，近两年保持稳定。

最近的趋势表明，国内品牌和中国品牌集团的增长势头已使其超越国际品牌。在近两年国潮崛起的背景下，中国运动品牌企业的增长势头较多年前更为强劲，而前期表现良好的国际品牌则明显放缓。我们选择耐克、阿迪达斯作为国际品牌代表，安踏、李宁、特步、361度作为本土品牌代表。统计发现，从2020年第二季度至今，本土品牌季度营收增速始终高于国际品牌。

国潮风潮方兴未艾，本土领先运动品牌知名度迈上新台阶。当前的国潮与2008年北京奥运会初期国产品牌在低线城市的大幅扩张不同。国产品牌加速增长，呈现量价齐升的趋势。获得的增量空间部分来自于中国较高的消费能力。随着消费者的认可，本土品牌与国际品牌的差距明显缩小，国产运动品牌迎来了历史性的黄金发展期。具体来说： 百度指数：对本土品牌和事件的关注度显着上升。根据百度搜索指数，2018年至2019年，国际品牌与本土品牌的搜索热度相差约1.9万。 2021年3月国潮事件蔓延后，在2021-2022年双奥营销事件的带动下，本土品牌与国际品牌的平均知名度差距明显缩小。 2021年8月至2022年7月的热差大幅收窄至8000左右。随着冬奥会的热量消失，2022年7月至2023年6月为期一年的赛事期间，热差仍保持在7000左右。

公司简介：第四大本土运动品牌，重启增长

业务概况：本土第四大体育用品集团

361度品牌成立于2003年，以“专业化、年轻化、国际化”的品牌定位，致力于将“多点爱”的品牌精神传递给更多消费者。集团将资源集中于主品牌，发展361度主品牌和儿童品牌。品类上，聚焦跑步、篮球、综合训练、运动生活等核心品类，以鞋类、服饰、儿童为主要品类。公司2022年总营收69.6亿元，其中散装/少儿营收分别为5.40/14.4亿元，占比77%/21%；公司拥有线下独立门店8548家，其中大宗/儿童/国际市场5480家/2288家（独立门店1876家）/1192家，电商收入16.9亿元，占比24%。

发展历程：品牌创立20年，经历了早期高速增长→深陷库存危机→重塑优化→重启增长

第一阶段（1994~2010）：在品牌浪潮中创立，营销提升影响力，快速开店成长

1994年，丁氏家族别克（福建）鞋业有限公司成立。 2003年，361度品牌创立。早期，公司通过与大企业和大型活动的合作来增加影响力。 2005年，公司位列中国版《福布斯》中国100家最具潜力排行榜第一名，其361度的发展潜力受到高度关注。 2006年，361度成为中央电视台“-2008体育赛事直播”合作伙伴。 2009年6月，公司登陆中国香港资本市场。同年9月，公司正式推出童装品牌，迈出多品牌战略运营的第一步。短短4年时间，361度童装已迅速发展成为中国领先的童装品牌。 2010年，公司营收达到49亿，4年复合增长率高达107.6%。

第二阶段（2011~2015）：深陷行业库存危机，建立国际线，开拓海外市场

2011年，在行业库存危机中，公司2011年至2013年的收入和利润分别下降36%至36.1亿元和81%至2.1亿元。2013年10月，公司与One Way Sport成立合资公司，控股分别持有70%及30%股权，开拓大中华区户外装备及骑行市场。同时，公司正在开拓海外市场。 2014年底，公司成立海外事业部，发展国际业务。截至2015年底，集团在美国/巴西/欧洲拥有116/415/30个销售网点。得益于行业景气的改善以及公司的经营调整措施，公司营收自2014年以来恢复正增长。

第三阶段（2016~2019）：增长停滞，推进品牌重塑计划，产品和渠道开始显现改善。

公司持续积极推进体育赛事及运动员营销，如赞助2016年里约奥运会、马拉松、游泳、十项全能等体育明星，联名优质IP系列提升品牌形象。 2016年，公司发行4亿美元五年期债券，利率7.25%，主要用于海外业务发展。但公司终端渠道仍存在较大库存压力。加之产品创新不足、门店运营效率低下，2016年至2018年公司增长停滞、利润率下降。关闭1669家大型门店，市场份额从4.2%上升至4.2%。下降至3.1%。 2019年6月，公司进一步制定了品牌重塑计划，在产品方面重点关注功能性产品创新和篮球品类的发展。渠道方面，鼓励经销商关闭小店，在百货商场开设大店，同时通过电商渠道提供一流的产品。热门单品提升品牌形象。 2019年，公司推出Q-cube、Q- super等高性能中底技术，并发布BIG3篮球鞋系列。中底技术的迭代创新为打造专业且有竞争力的产品系列奠定了基础，电商渠道运营策略的优化也为电商高增长铺平了道路。

第四阶段（2020年至今）：品牌重塑成效明显，财务改善、国势助力、份额提升

2020年受疫情影响，公司营收略有下降。 2021-2022年，ENRG-X、Q-中底技术的推出，飞然、飞飙、飙速等专业跑鞋系列，AG、BIG3等专业篮球鞋系列快速增长，带动潜力品牌产品并提高价格范围。职业意识增强。随着产品和渠道的升级，加上2021年3月国潮事件的提振，361度销量恢复快速增长，实现了品牌份额的提升。同时，经营指标改善，存货和应收账款周转加快。 2021年6月，361度赎回了2016年发行的美元债，短期债务压力基本缓解，利息支出减少，财务状况明显改善。

管理架构：丁氏家族持股相对集中，管理经验丰富

丁氏家族合计持股49.0%，股权结构稳定。公司总裁丁武浩为创始人丁建通女婿，直接持股0.58%，间接持股16.45%，合计持股17.03%；丁辉煌、丁辉荣为创始人丁建通之子，丁辉煌直接持股0.44%，间接持股15.85%。 ，合计持有16.29%的股份；丁慧荣间接持有15.67%股份；丁氏家族合计持股49.0%。公司副总裁王家碧及其胞兄王家辰间接持有合计16.32%的股份。

公司主要部门负责人均具有丰富的运营管理背景和深厚的资历： 1）公司童装业务总经理耿华杰先生于2016年5月加入集团，主要负责集团童装业务的日常运营服装生意。他曾在儿童运动服饰行业的领先公司工作多年。 2）金艳丽女士，公司品牌管理中心总经理，自2019年7月起加入集团，主要负责品牌在海外市场的渠道开拓、品牌建设及运营管理。她在零售行业工作了超过 15 年。在运动、服装及配饰行业拥有丰富的零售运营和管理经验。 3）公司信息管理中心总经理董辉先生，自2022年4月加入集团以来，负责集团信息化管理工作，拥有近二十年企业信息化、数字化经验，良好的信息化管理能力。位于企业供应链的末端。端到端价值实现、数字化、工业互联网、智能制造的管理运营。 4）王新宁先生，公司电子商务管理中心总经理，自2012年12月加入集团以来，负责集团在线电子商务业务。曾任职和服务于多家国际领先企业以及国内运动品牌公司。 ，在鞋类设计、开发制造和运动品牌电商运营领域拥有丰富的经验。 5）郑业新先生，公司品牌管理中心总经理，自2018年5月起加入本集团，主要负责品牌战略的制定与实施、品牌体系的建设与管理等。品牌策略、营销推广及创意管理拥有20余年从业经验，10余年在多家国际4A及本土广告公司工作经验。加入本集团前，彼于2015年在一家行业龙头企业的品牌管理中心工作，负责多产品品类策略及推广。

财务分析：净利率回升，负债率健康，库存周转加速

收入和业绩快速增长，后因行业调整而出现暂时下滑，经过调整优化后恢复增长。 2011年之前，借助行业趋势和体育营销，公司实现营收/净利润复合增长率84%/153%至5.57/11.3亿元。 2011年至2014年受行业库存危机影响，公司营收下滑至35-40亿元。随后，与大多数同行类似，公司进入了漫长的调整期，期间营收逐渐恢复，但净利润仍因费用率上升而出现波动。 2021年开始，公司存货和应收账款周转加速，收入和利润增长恢复正常。 2022年，在疫情影响下，营收/营业利润/净利润将增长17%/-1%/24%至69.6/10.7/7.5亿。元。

毛利率和营业费用率保持稳定，财务费用率和所得税率下降，归属于母公司的净利润率改善。 1）毛利率：2014年以后，毛利率一般维持在40%-42%。毛利率变化还受到电商渠道占比和童装占比提升的影响。 2022年，疫情期间折扣加深，部分自产订单转向外包，毛利率略有下降。 2）费用率：费用率方面，营销推广费用率2019年至2022年上升2.4个百分点，同时管理费用率优化，2019年至2022年下降2.3个百分点。 2021年，集团用人民币9.7亿元回购注销本金1.5亿美元美元票据，并赎回未偿还本金于到期日发行7.5亿元人民币美元票据。财务费用率下降2.7个百分点至0.6%。 。 3）所得税税率：公司1家子公司于2018年底获批高新技术企业，并延续至2024年，因此所得税税率有所下降。 2021年，子公司以股息形式向境外控股公司汇款产生预扣税费用6200万。元，2022年没有相关汇款，因此所得税税率从29%下降到23%。在毛利率小幅上升、SG&A费用率稳定、财务费用率改善以及所得税税率降低的推动下，2019年至2022年归属于母公司的净利润率增长3个百分点至10.7%。

ROE回升，资产负债率恢复健康。 2018年至2022年，随着归属母公司净利率改善，ROE从5.3%提升至9.6%。公司自2019年以来不断回购并注销部分美元票据，最终于2021年6月完成全部4亿美元债券的赎回。公司资产负债率迅速下降，从2018年的51%下降至2022年的27%。 2017年，子公司通过银行贷款提供流动资金2.85亿元，资产负债率小幅上升至31%。

存货和应付账款周转天数减少。行业库存危机后，公司报告库存面临压力。 2019年后库存周转明显加快，库存周转天数从119天下降至86天，2022年小幅上升至90天；应收账款周转略有加快，2022年达到145天。应付账款周转天数2018年后也呈现下降趋势，从192天下降到120天，有利于与供应商获得更好的合作条件。 2020年至2022年经营活动现金流量低于净利润。2020年大幅下降主要是由于当年应付账款减少5.5亿元。 2021年至2022年，主要是由于收入规模扩大，应收账款每年增加350-4亿元。人民币和库存略有增加。

重塑成效初显，品牌潜力提升，带动份额增长。

品牌深入人心，拥有丰富的营销资源。已开拓300-800元市场，空间明显。

1、品牌定位：361度定位低于安踏、李宁，与特步、中桥、鸿星尔克类似，在中高价位有一定潜力

361度瞄准大众体育市场，平均售价较低。纵观天猫+京东体育行业前20名品牌，前5名品牌分别为耐克、李宁、阿迪达斯、安踏、FILA，市场份额分别为16.1%、13.5%、12.4%、12.3%、7.8%， 361度的市场份额为2.6%。前二十名品牌中，按平均ASP计算，国际品牌>匹克>安踏>李宁>鸿星尔克>中桥体育>特步>361度>迪卡侬；从复合增长率来看，361度快于特步，阿迪达斯、匡威和UA接近PUMA、耐克和新百伦。

价格区间：361度单价300-900元的运动鞋比例高于同类品牌。 1）从运动鞋来看，耐克>=阿迪达斯>李宁>安踏≈匹克>361度、中桥、特步、鸿星尔克。 361度200元以下价格段占比多于中桥、红星尔克、特步，但300-900元价格段占比33%，大于中桥（32%）、特步（24%）、红星鸿星尔克（18%），在同类本土大众品牌中，361度在中高端运动鞋市场具有一定地位。 2）运动服饰方面，361°的定位低于特步、匹克、中桥、鸿星尔克等同类品牌（ASP销售额200元以下占比76%）。

与价格带相匹配，3/4门店位于三线及以下城市，低线市场占比略有上升。 2012年库存危机之前，该品牌在行业高速增长的情况下迅速开店。 361度成人服装门店数量从2007年的3126家增加到2012年的8082家。2011年，行业库存危机爆发，经销商现金流面临压力。导致2020年大量关店 品牌成人服饰门店数量减少至2021年5165家； 2021年开始，随着公司调整优化成果显现，财务和经营状况有所改善，并借助国潮盛会，门店数量恢复净增长。到2022年底，成人服装线下门店将达到5480家。在城市布局方面，公告称，361度成人服饰门店在三线及以下城市占比约3/4，这一比例将从2011年的72%提升至2022年的76%。最新百度地图统计，各大运动品牌专卖店在各线城市的比例从高到低可明显分为三个层次：耐克、阿迪达斯分布紧密，安踏、李宁分布紧密分布上，361度与特步、鸿星尔克、中桥体育分布紧密。

2、品牌营销：体育赛事、国家队、运动员、娱乐明星、IP联名

运动品牌通过投资体育营销来提升其专业形象和认知度，营销资源也是运动品牌的重要资产之一。 361度拥有丰富的品牌营销资源。公告称，赞助杭州亚运会、中华民国铁人三项赛、路跑赛事等大型体育赛事；并代言篮球巨星阿隆·戈登、丁威迪等运动员，篮球著名运动员可兰贝克·马坎代言大满贯运动员李自成等马拉松运动员；以及其他国家队、职业运动队、娱乐明星和13个IP等。公司2022年营销费用率为11.4%，营销费用金额为8.1亿元。

3、增长趋势：产品系列向300-800元价格区间探索，超市、百货占比不断增加。

公司渠道品质升级，超市、商超、百货占比以及单店平均面积快速提升。百货商场、购物中心拥有较多消费能力较强的顾客，也是年轻人消费的重要场所。公司正积极在超市和百货公司开设专卖店。 2022年，位于商超、商超的门店占比为31.4%，较2019年的27.5%较2017年的23.3%大幅增长。同时，由于大型门店为消费者提供了更好的消费体验和更好的曝光度。为提升品牌形象，公司积极开设较大门店，平均单店面积由2019年的111平方米增至2019年的129平方米。 2022.稻米。

361度运动鞋在中高端价位段的市场份额大幅提升，线上空间更大，增长更快。

在线运动鞋行业中，1）从规模来看，单价300元以下/300-800元/800元以上的销售额分别占比19%/69%/11%，300以上的销售额-800元占比近70%。 2）从2018-2022年增速来看，运动鞋整体CAGR为10%，其中200元以下价格出现负增长，200-1300价格之间复合增长率10-20%元，1300元以上价格略有下降。 2018年至2023年，361度在规模更大、增长更快的200-800元价格区间的市场份额大幅增加。其中，200-300元的市场份额增长0.4pct至0.8%，300-800元的累计市场份额增长1.1pct至1.1%，而在300-800元区间的市场份额每百元价格涨幅较为均匀，表明其在中端到中高端价格区间的产品布局已形成一定水平。随着中底技术的升级，飞然、飞标、玉屏等拳头跑鞋以及AG、BIG3等拳头篮球鞋系列的推出，将361度的售价推至300-800元，有利于争取更快的增长。和更大的市场份额。与同行的比较：1）与整个行业相比，价格范围为300-800元，整个行业仅增加了11.3pct，达到69.5％，而改善不及361度。 2）与具有相似定位的XTEP相比，某些XTEP运动鞋的价格也有一定程度的上涨，但它们集中在200-300元的价格范围内，销售额在300-800元中的销售贡献价格范围仍然很小。 3）与安塔（Anta）相比，安达（Anta）的位置较高，安塔（Anta）最初在300-800元中具有一定的布局。从2018年到2022年，安塔（Anta）在200-300元中的市场份额增加了2％，至4.3％，其市场份额为300-800元，累计增长率为1.6pct，达到4.3％，市场份额为500-700 yuan yuan价格频段略微减小。安塔（Anta）和李宁（Li-Nin）在400-800元的范围内已经有一定的市场份额。将来，在品牌升级的驱动下，价格乐队将上升，预计将放弃质量和中档价格范围的市场份额的一部分。

产品拆除：技术迭代推动了专业类别的发展，拳头系列领先

（1）中底技术：361度跑步鞋技术已经进入了自2019年以来的快速迭代期，其目前的性能并不劣于同龄人。

中底技术的领导和创新是对产品专业精神的认可，也是增加职业体育品牌影响的关键。运动鞋的核心功能之一就是缓冲。如果没有有效的缓冲技术，人们将在锻炼时受到地面的影响，从长远来看，这可能会造成腿部伤害。运动鞋的中底扮演着主要的缓冲角色。中底使用的材料和泡沫过程也会影响日常服装的舒适性和经验，因此它们在通用公共鞋中逐渐流行。在运动鞋开发的历史上，中底技术从“基于结构的缓冲”到“基于材料的缓冲”的发展。材料缓冲是指使用泡沫弹性材料（EVA，TPU，PEBA等），通过特定的泡沫过程形成的缓冲功能具有轻巧的重量，良好的反弹效果和舒适的脚部感觉。

材料缓冲泡沫材料从EVA→TPU→PEBA产生，反弹速率增加。从开发过程的角度来看，1）EVA：早在1990年代，耐克系列就使用了次级EVA泡沫过程； 2）TPU：2013年，阿迪达斯（）推出了Boost系列，该系列是使用TPU材料泡沫制成的，篮板率为70％，分别在2017年推出了TPU泡沫中底产品； 3）PEBA：随后，在耐克的领导下，中底技术进入了一个爆炸性时期，2017年在2019年重塑计划之后的耐克变焦，361度中底技术已经进入了快速发展的时期，其性能并不逊色于劣等它的同龄人。 361度在2007年推出了NFO技术，使用EVA泡沫的反弹率为55-60％。 2019年，该公司制定了一个明确的重塑计划，重点关注产品功能创新。通过早期技术投资，它根据Q弹性技术迭代Q Cub和Q弹性超级技术，并推出了Q弹性家庭系列产品，缓冲性能提高了30％，并返回市场。子弹率增加到65％。 2021年，361度推出了Enrg-X（与Q弹性和NFO技术的优势兼容），TPU泡沫，Peba泡沫Q燃烧技术等，并在赛车跑步鞋中添加了碳板，并以折叠率的折叠率为75%。在各个方面，表现都达到了同行的良好水平。 2022年，该公司推出了 Catry ，该技术使用CO2进行物理泡沫，并且更环保。它用于中高端跑步鞋和篮球鞋，例如AG3 Pro和 2。

（2）361度运动鞋分类：跑步鞋的矩阵逐渐丰富，核心系列篮球鞋具有很强的影响力

1。主要产品系列361度运动鞋简介

作为运动鞋的两种核心类别，跑鞋和篮球鞋占了过去一年361度的销售中的60％。同时，361学位的运动鞋销售具有两个主要特征：1）篮球鞋开始迟到并且规模较小，仅占Maoqi运动鞋销售的18％（跑鞋的43％）； 2）核心系列篮球鞋具有很高的浓度，两个主要的AG和BIG3占Maoqi篮球鞋的销售额的75％，而前六个跑步鞋的集中度为43％。

跑步鞋系列：在早期，国际线提高了其影响力，中底技术迭代促进了产品系列创新。

2015年，361度为海外市场推出了国际跑鞋系列，包括用于缓冲，稳定支撑和越野户外的鞋子。国际系列丰富的产品系列涵盖了不同的功能和场景需求，以及出色的性能和磨损。经验，国际线在海外赢得了良好的声誉，并获得了许多奖项。在2018年左右，国际线开始从出口转向国内销售。在过去的一年中，TMALL旗舰店的国际跑鞋销售额占361度运动鞋的销售额的2％，平均交易价格为460元。 2017年，361度推出了防溅雨屏幕系列1.0，该系列专为下雨天而设计。到目前为止，它已经发布了6代。在过去的一年中，占Maoqi运动鞋的销售额的3.4％，平均交易价格为305元。在2019年建立了品牌重塑计划之后，该公司在中底技术中的迭代升级促进了产品创新，包括2021年的系列（由2022年 Grand Slam Li 与 Grand Slam 开发），2022年的和以及其他专业赛车产品。和快速训练跑步鞋，使用361度的最新中底技术，例如Q炸弹，Q燃烧和碳关键。其中，系列占Maoqi运动鞋销售的7.2％，平均交易价格为650元。 ，，， Line， Foam和的六个主要系列占该品牌的Maoqi运动鞋的18.3％和43％的跑步鞋。

篮球鞋系列：迟到，快速增长，两个核心系列AG和BIG3为主要销售做出了贡献

该公司的职业篮球系列赛开始很晚，目前的篮球鞋比例相对较小。在过去的一年中，Maoqi篮球鞋的销量仅占跑鞋的41％。该品牌在2019年制定的重塑计划提到，重点是改善篮球类别的影响。那一年，Big3专业篮球鞋系列赛开始了，重点是后卫，其优势是快速起步，稳定的着陆以及强劲的进攻和防守。在过去的一年中，BIG3系列占运动鞋销售的6.4％，平均交易价格为576元，并且产生了强大的产品影响力。 2020年2月，361度与NBA篮球明星亚伦·戈登（Aaron ）正式签订了合同，然后推出了AG系列篮球鞋，重点是前锋。最新的AG3 Pro中底配备了CQT碳关键技术。 AG Shoe Sales在TMALL旗舰店中占运动鞋的9.1％（不包括AG拖鞋和运动鞋后6.6％），是361度的核心篮球系列之一。该公司的篮球系列迅速发展，并形成了两个核心系列：AG和BIG3，以及Zen和DVD等新兴系列。这四个主要系列率占Maoqi运动鞋的销售额的18.4％和篮球鞋的销售额的92％。其中两个主要的AG和BIG3的浓度比率达到75％。

2。361度鞋价和场景尺寸分析

跑步鞋：中底技术迭代促进赛车和速度训练功能矩阵的361度扩展

自2019年以来，361度中底技术的快速发展促进了跑步鞋矩阵的丰富性。我们将361度跑步鞋的功能分为四类：赛车，速度训练，缓冲支持和休闲日常生活：1）赛车：主要用于职业运动员的跑步比赛，具有最高的全面性能要求，基于TOP中底技术同时添加碳板。 2021年3月，该公司启动了系列，并正式进入了赛车场。目前，， 2.5， St/ PB等赛车跑鞋的标签价格在830-960元之间； 2）速度培训：应用领域包括跑步，专业体格检查等。全面的性能要求低于赛车跑步，361度 ET， 2.5pro，碳速度CQT CQT标签价格在600之间-800元； 3）缓冲/支持：满足初学者和中级跑步爱好者和慢跑者的冲击吸收和稳定的支持需求。典型的鞋类模型包括早期361度推出的国际线尖峰S2。等等。近年来推出的爆炸性和电子陷阱系列丰富了此矩阵，标签价格从450至800元不等。 4）休闲每日服装：主要用于公园中的日常穿或慢跑，以满足舒适的佩戴和透气性的需求。有诸如Feiyi，Feiyu，Feiyi，Feiyu等的系列。标签价格在300-600元之间。 5）反剪裁：雨屏1.0系列于2017年推出。它具有专门为雨天天气设计的鞋面和外部底盘。它还配备了Q炸弹缓冲中底。 6.0系列的标签价格为559元。 -鞋：更少的系列，更高的定价，带有两个核心系列：AG和BIG3。 361度篮球鞋主要分为三种主要场景：实际前锋（AG，熔岩），全能防守者（BIG3，DVD），以及向前摇摆的和（Zen 3）。这三种情况是紧密的位置，标签价格主要在600-1,000元之间。 。

3。在各种体育品牌的Tmall旗舰店中组合主要运动鞋系列的销售数据，361度具有以下优势和潜在的突破点：1）361度的类似产品具有成本效益，符合质量定位，并合并它在下沉市场中的地位。从平均交易价格（361度赛车鞋和）表现出色，但其表现出色，但比同行160，和低100-300元。慢跑和支撑鞋，例如雨屏，爆炸性泡沫等，比动力巢便宜50-100元，吸收Xuan，，等。 KT，，和Wade。 2）成功塑造Riot IP，向上驱动361度以在高端价格区中中部至高端的市场份额，并增强专业认可。 361度职业运动鞋系列的深度和广度已经提高，高功能，高外观的电子商务产品的分布将帮助消费者增强他们对品牌的专业意识，同时开车开车该品牌获得400-800元的核心价格乐队。分享。 3）预计通过跑步鞋技术的沉没将增加中档市场份额。 361度的中高端跑步鞋FEI跑了，Fei Biao已经形成了一定的影响力，但平均交易价格在300-500元的价格范围内，相关优势系列的影响不足。将来，通过跑步鞋技术的渗透，预计将增加其在中距市场的份额。 4）预计将通过扩展分支系列系列进一步抓住市场领域。 Riot跑步鞋系列和以及Riot Shoe系列AG和BIG3已经形成了影响力和一定的销售规模。将来，我们可以参考我们的同龄人分为多个系列分支，以扩大矩阵并抓住不同市场细分市场的需求。 5）篮球鞋开始迟到并迅速发展。 IPS有两个主要的AG和BIG3，未来增长的潜力很大。 361度篮球鞋系列开始很晚，但是它已经有两个有利的系列：AG和BIG3。 361次MAOQI篮球鞋的销量仅占跑鞋的销量，并且有很大的增长空间。将来，一方面，它可以通过分支线的发展扩展。另一方面，系列于2022年8月新推出的销售额较低，并且具有一定的发展潜力。 6）将专业IP系列的销售渠道扩展到推动业务增长。 361级拳头IP当前通过在线自我操作的渠道具有很大比例的销售。将来，您可以通过电子商务订单深入了解各个地区的消费者的需求，并增加对强劲需求领域中当地特许经营者的铺设和订购指导，从而推动业务增长机会。

渠道：操作优化推动了离线增长势头，并且将来还有很大的改进空间。

（1）离线：商店开业的数量和商店效应的恢复将增长，并且比较同行的潜力更大

1）恢复361级商店的数量，并且仍然有扩展的空间。自从上一轮库存危机以来，本地体育品牌商店的数量一直处于整体趋势。 Anta，Li Ning和Tsoba已于2017年，2018年和2018年恢复净开业。它是6924/6295/6313，与历史峰（2011- 2012年）相比，差距为10-15％（2011- 2012年），361库存危机之后，大型货物商店的数量急剧缩小，净开口恢复了2021-2022。目前，有5,480个大型商品。商店的数量在与其他本地品牌相比还是与历史峰（8082）相比，它具有一定的改进空间。 2）随着频道的升级和更强大的产品系列，361级商店有很好的改进空间。在过去的10年中，过去10年中361度的平均商店效应通常每年保持较小的增长。在2022年，平均每月商店效率为157,000元，而Anta/li ning/tubu分别为25/34/200,000元。 ping效应之间存在差距。例如，2022年361度商店的有效性降低了21％，其中单个商店的面积降低了8％，PING效应降低了14％。结合对上一篇文章的分析，一方面，进入百货商店的超级比例的361度商店，增加了第9代商店的比例，并且更强大的产品系列有利于改善PING效应；另一方面，它有利于开设更多大型商店，从而增加了单个商店的平均面积。

（2）E -：优化在线操作策略。在过去的两年中，它已经迅速发展，E -的比例仍然有改进的余地

由于361度离线是一个完全批发的模型，因此E-商务渠道逐渐为最终消费者，加强成员资格建设和新的拳头促销而逐渐发挥了大数据见解的作用。近年来，该公司积极优化了电子商务的运营策略，并逐渐从传统的处理库存渠道变成了展示品牌能力和产品能力的渠道：1）优化商品结构，提供高功能，提供高功能，高价值，高人物个性产品； 2）加强成员系统的建设，扩大成员的规模和精确的营销； 3）完全动员各种类型的外部排水工具的消费者转换。具体而言，该公司的独家销售比例仅在2020年至2022年期间从69％到82％，同时，诸如和等新兴平台的比例占近50％。传统的Tmall占40。％。在优化运营策略的驱动下，2021/2022分别361度E-商务收入分别增加了55％/37％，以及2023年上半年的E -的领先行业增长。 E-商务收入361度增加到24％，但相比之下，与35％/29％/30％++ 35％/30％+相比Trun/li ning/tuba，它仍然具有巨大的增长潜力。该集团的目标期货E-商业会计增加到30％以上。

儿童服装：第二个增长曲线，强劲的增长动力，良好的盈利能力，商店影响有可能改善

2009年，儿童服装领域的361度，拥有丰富的运营经验（Anta/li ning/tubu儿童服装成立于2008/2012/2017）。该公司的儿童服装定位少年运动专家，主要优势是：1）职业运动儿童服装定位，职业足球，绳索跳过，赛车跑步和篮球类别，形成了丰富的校园运动矩阵，并具有快速的跑步鞋3.0，3.0，发动机空气篮球鞋，闪闪发光的绳索跳过绳索2.0和其他有利的专业产品。 2）丰富的体育营销资源，例如中国国家脱衣舞团队的官方合作伙伴郭安（Guaan）和卢恩（）足球俱乐部，共同参加设备设计； 3）科学和技术创新，例如适用于运动鞋的技术缓慢和支持，以及运动服抗静态，供暖，易于去除污染，抑制和其他功能； 4）IP联合 - 名称，IP交叉 - 订单合作与多个青少年，例如Nono Panda， ，Mi Fei，中国航空航天·Space 等。该公司的儿童服装收入的增长率很高，毛利率与大型商品相似。 361级儿童服装比大商品更快。 2022年，儿童服装的收入增长了30％，达到14.4亿元人民币，占该集团收入的21％，预计将成为该集团的第二个增长曲线。毛利率相似。从2018 - 2020年开始，儿童服装的毛利润比大商品高。在2021 - 2022年，大型商品的毛利润略高于儿童服装。儿童服装销售渠道迅速恢复，渠道结构升级升级。 2022年，有2288个销售商店，净增长392年，其中1,876家是独立商店（82％），单一渠道的平均面积增加了12平方米，达到92平方米。第四代商店的比例从45％增加到72％，商业超市商店的比例从50％增加到55％，街头商店的比例从50％下降到45％。

儿童服装店有改善的空间，未来目标的比例增加到30％。与同龄人相比，2022年的Anta/li ning/tobu/361度儿童服装的出口数量为2679/1308/1520/2288，平均每月商店效应分别约为16/12/12/104,000。 361度儿童服装定位青年运动专家。 “体育+儿童服装”有更好的繁荣。将来，产品系列的丰富性，产品能力的提高（体育技术和趋势IP的集成）以及频道结构的升级将有助于提高效率。该组织希望将来儿童服装的比例将增加到30％。

增长预测拆分：增长空间很大，预计复合增长率将在未来5年内为15％

2022年，中国运动鞋和服装市场为3627亿元人民币，耐克和阿迪占近30％。 。我们预计运动鞋和服装行业将继续保持高度的繁荣。未来五年的增长速度已减慢，但复利增长率约为10％。其中，具有强大竞争力的本地品牌有望提高增长速度。在公司层面上，自2019年品牌改建计划启动以来，它积极促进了品牌形象，中底技术，拳头，儿童服装，在线和离线频道运营的升级和优化。返回，管理和财务状况有所改善。在流行时期，它与趋势相抵制，流行病后的恢复要比该行业对品牌重塑的有效性的最初确认要好。与公司的商店效果，电子商务和儿童服装相比，具有很大的增长潜力。在未来五年内品牌势能的向上推广下，复合收入增长预计将达到15％，市场份额已从3.7％增加到4.7％。

1）在大型货物下：复合生长的12％。拳头产品系列功率和一系列丰富度增加，促进了商店区域的扩张。在接下来的5年中，大型商品离线商店的效率将增加8％至199,000元/月（21年的Anta/li ning/的大型货物商店分别为21年。 190,000元），平均商店的平均每年平均为237至6667。 2）儿童离线：17％的复合生长。预计儿童服装店的效果和插座将继续维持大型商品的增长。我们预计，2027年儿童服装收入将从21％增加到25％。 3）E -：20％复合增长。该公司的电子商务Tmall和传统平台占45％。一方面，它将从新兴平台的增长奖金中受益，另一方面，峰值产品的推出，以及成员粉丝的回购有望促进快速增长。关于该集团的目标，预计E -收入的比例将在未来5年内占近30％，并且复合增加将增加20％。

盈利预测

假设分析

1。收入：2023-2025，83/96/110亿元人民币，增长19％/16％/15％

对家庭运动鞋和服装的需求已经长大。同时，该公司积极发挥其实力。专业产品系列逐渐获得了消费者的认可，这驱动了品牌的上涨能量，而且价格和价格将上升。其中，速度高于大商品。在具体分裂方面：1）优化E-商业运营策略，最佳产品的产品结束，新产品领先的增长，频道上的新零售平台以及公司的E-商务收入仍然低于其同行。结合了上半年的2023年，E -增长的增长和公司的发展目标预计将在未来三年内获得E-商务收入的增长率，为35％/23％/20％，占28％/29％/30％的占。 2）在大型货物线下，未来三年的年收入增长率预计将约为10％。其中，预计每年的商店数量将保持大约200个净开业，并且商店效应是由单个商店区域的增加以及PING效果的改善所驱动的。 3）儿童服装的各个方面是离线的，未来三年的年收入增长率将保持在20％左右。该公司的儿童服装定位青年体育专家，在产品技术，趋势IP和渠道升级的驱动下，预计它将具有良好的增长前景。在接下来的三年中，商店的数量每年开业约180，商店影响的数量每年将增加约10％。

2。毛利润率：2023-2025分别为41.5％/41.8％/42.0％。在2022年受流行病和竞争增加的影响下，毛利率降低了1.1pct至40.5％。 2023年，在行业的背景下，E-商业零售折扣略有缩小。将来，货物的折扣略有增加，电子商务零售折扣正在缩小。在中等价格和高价产品比例的增加的推动下，预计毛利润率将稳步上升。

3。净收入支出预计在一年中略微增加后会稳定。据估计，2023年收入接收量的衡量率将降至2022年的2pct（主要是由于今年上半年的损伤电话），并从正常的历史悠久（0.7％）恢复。 2024-2025。其他运营净收入比率预计将降至4.5％。

4。营业利润率预计将略有增加。主要是由于毛利率略有增加，收入增长促进了运营费用的略有改善以及其他净收入费用的变化。预计从2023 - 2025年，营业利润将增加27％/18％/17％，营业利润率为16.5％/16.7％/17.1％。

5。净利率保持略有增加，在中期和长期内接近12％。随着2021年美元债券的完成，公司的财务开支已大大减少。预计2023 - 2025年的财务费用比率将保持在-0.2％，有效税率将保持24％。该公司的净利率将略有上升，预计从2023-2025起，预计将为11.4％/11.6％/11.8％。 2023-2025预计它将净利润为9.4/11.1/13.1亿元人民币，同比增长25％/18％/18％。

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