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安塔体育研究报告：重复的安塔集团的完整图片，期待新的跨越发展

1。安塔集团：“企业家精神和企业家精神，要实用，并创建一个世纪的品牌”

安塔集团（Anta Group）首次打破了国际运动巨头的“铁幕”，收入超过了耐克（中国）和（中国）。安塔集团的收入达到了近260亿元人民币，一年一年+13.8％，收入量相当于同一时期的1.1 Nike（中国），2.1 li ning和2.13（中国）。在外国商品上取代国内商品正在经历一种微妙的方式。截至起，耐克（中国）的收入连续三个季度下降了，（中国）连续5个季度下降。在同一时期，家庭运动鞋和服装水龙头收入表现出色。

1.1，股票价格审查：绩效和估值双重上升

30多年来，Anta Group一直在积极寻求变化和改变月球，公司的市场价值和利润量表一直在不断发展到更大的数量。 2007年，该公司前往香港公开发行，仅发行了5.28个香港，而PE不到20次。自上市以来，该公司的收盘价（上一位）上涨了约20倍，收入和净利润分别上涨了约15次和13次，股票价格PE估值中心也从15次转移到28次。创始人丁·欣斯（Ding ）和安塔集团（Anta Group）的升级和开发密切相关。丁·辛（Ding ）认为，如果公司想开发和发展，它必须分为三个步骤：第一阶，然后是市场，然后成为品牌。 Ding 从他自己独特的业务角度多次领导Anta Group的战略升级：1）1991- 2007年。在未成功的情况下，它完成了两个华丽的转变，并创建了自己的品牌。在公司开头，该公司只是运动鞋铸造厂。从1991年至1998年，从家庭研讨会到OEM处理和批发分布的转变。从1998年至2007年，从订单加工工厂和批发经销商到其自己的品牌的成功转变已经完成。

2）从2007 - 2016年开始，当地运动鞋和服装的利润和估值波动，市场价值也波动。在2008 - 2012年，在北京奥运会之后，该行业进入了库存峰值时期，并面对库存积压。公司PE（TTM）估值低至5次。在2012年之后，该公司反思了重建，并积极地改变了零售码头，成为该行业中最早摆脱库存压力的公司，并逐步恢复了估值和绩效。 3）从2016- 2019年开始，加速了柔软和硬强度的新品牌的发展以及强劲的积累。随着公司加速Fila品牌的细分系列的扩展，它促使Fila品牌的形象重塑，推动绩效出色的期望，并促使估值中心向上移动。 4）自2019年以来，该公司进行了跨国收购，并确立了家用运动鞋和服装的绝对领先地位。联盟为第三届选项联盟收购了Amer，利用中国的空白户外赛道，拥有该国最高的户外品牌，并积极扩大绩效增长的增长曲线。

1.2。组织结构与国际企业保持一致

丁家族拥有具有稳定的股权结构的安塔集团。自上市以来，Ding ，Ding ，Wang Wenmo，Wu 和Ding Yali（Wu 除外，其余的是丁家族）通过汇丰信托控制Anta ，通过HSBC Trust，间接控制了Anta 。截至2022年6月30日，丁家族的股权比率为55％。雇用外部主管，团队的核心是稳定的。通过雇用高级才能，安塔集团（Anta Group）从一家具有国际背景的跨国公司的家族企业中脱颖而出。该公司的中层和高级管理层中有50％来自外国公司，58％的国际背景具有很高的水平。自Anta Group上市以来，其核心运营团队一直稳定。同时，公司的组织结构能力和责任制度很明确，奖励和惩罚制度已经完整，从长期的角度来看，这为资本市场的投资者提供了参考的观点。

1.3，产品矩阵继续升级，这是组协调孵化的三个主要品牌

经过30多年的发展，Anta Group完成了品牌的布局和升级，并组成了三个主要的品牌业务团体：职业运动，时尚运动和户外运动。核心品牌：Ambay，Fila Brand，Diste，Kelon，，，等，全面部署不同的消费者群体和体育场景，以实现三个主要品牌的互补和协作。专业体育品牌集团：包括安塔（Anta Brand）（安塔（Anta）儿童），品牌。 1991年，Anta Brand成立了专业大规模运动，该产品具有成本效益。 2008年，Anta儿童市场推出。 2015年，收购品牌被收购以定位 - 高端专业运动。

时尚运动品牌集团：包括Fila（Fila，Fila Kids），品牌。 2009年，安塔集团（Anta Group）在中国大陆，香港和澳门从百丽国际（Belle ）获得了菲拉（Fila）的运营权，从而获得了高端时装运动。从那时起，安塔（Anta）以年轻的时尚服装和儿童运动时尚服装为基础，将Fila和Fila Kids品牌一个接一个地孵化。 2017年，他收购了儿童服装品牌，客户群定位为中等和高端儿童，年龄为0-14岁。

户外运动品牌团体：包括（Diste），Kolon Sport（），Arc'teryx，（），（）和其他品牌。 2016年，该合资企业被介绍为中国高端运动服装，涉及滑雪，全面培训，跑步等，并已成为品牌矩阵的新增长点； 2017年，收购科隆体育（Kolon Sport）中国的运营权这一流水的增长率超过50％； 2018年，我与多个财团一起获得了371亿元人民币的Amer，并坐在其顶级户外和体育品牌Arc'teryx，等等，覆盖网球，羽毛球，高尔夫球，高尔夫球，高山滑雪，越野滑雪，滑雪，滑板，骑自行车，骑自行车，骑自行车，骑自行车，骑自行车，越野运行设备，远足设备和潜水项目。

2。安塔（Anta）品牌：专业的，面向专业，品牌向上

安塔（Anta）品牌（安塔（Anta））是安塔集团（Anta Group）品牌发展的起点。 30多年来，它在几年后一直向前发展，并取得了“ Anta，永不停止”。 1994年，当成立Anta Brand时，创始人Ding 当时针对中国相对空白的大众体育市场，以避免与Nike/ and Li Ning等国内品牌的直接竞争。凭借高成本有效的产品，它迅速铺平了商品，并在低级城市中占领了消费市场。该方法已取得了结果。该公司还坚定地站在运动鞋和服装行业。

2.1，“大众和专业”是安塔的颜色

在其建立开始时，它为什么要针对大众体育品牌？

低端市场是空白的，首先进入并避免面对竞争，并抓住公共运动的机会。 1）运动鞋和服装行业的新芽以及外国品牌的位置很高。在1990年代初期，我国家的运动鞋和服装赛道刚刚发芽并处于婴儿期。在此阶段，由外国资助的体育品牌连续进入中国，并获得了高端体育消费。其中，耐克（Nike）于1980年进入中国，并于1997年进入中国。由于外国资助品牌的不满，该市场在中国市场表现良好。 1999年，耐克和中国市场的销售只有3亿元人民币和1亿元人民币（RMB），为当地体育品牌的增长留下了足够的空间。

2）新的国内品牌定位相对较高，Anta首先进入公共市场。在1990年之前，我的国家没有本地体育品牌。在1989年和1991年，建立了Peak和Li ning品牌，两者都定位了高端市场。 1994年，安塔（Anta）品牌成立，是第三个本地运动鞋和服装品牌，具有低端的大众运动市场。由于当时的家用运动鞋和服装市场的差距，Anta品牌没有直接的竞争对手，这促使它迅速发展和发展。

在早期，如何解锁营销密码并打开市场？雇用孔伊岛（Kong ）认可沉重的钱，营销广告是红色的，并且开放了国家销售市场。 1999年，该公司聘请了“ Ping Pong ”，以80万元的广告费来认可“ Ping Pong ”，并在CCTV的 File上推广和推广。 2000年，孔杜伊（Kong ）在悉尼奥运会上赢得了男子单打金牌。其中一个“我选择，我喜欢”在CCTV的五套CCTV上播放的广告，该广告开放了全国Anta市场。在短短两年内，安塔（Anta）品牌的市场份额增加到10％。 2000年，该公司的销售额超过了1997年的3亿元人民币，并获得了行业和商业局发行的“中国著名商标”，成为著名的家庭体育品牌。 2001年，安塔（Anta）品牌市场的份额超过了李宁（Anta Brand ），成为2001年运动鞋市场的首个综合份额。从那时起，安塔（Anta）品牌已正式开放了随着中国运动的成长过程。

2.2。加强专业属性，迭代永远不会停止

跑步和篮球的两个主要类别具有ANTA品牌的最多运动属性，在各个方面都升级了。三十多年来，该产品具有出色的强度，并且仍然具有“能力”：跑步鞋的更新和升级，Daddy Shoes推动了新的精制跑步鞋系统，精确的营销定位。在30多年来的开发中，Anta Brand成立了六个主要产品系列，即赛车挑战系统，速度系统，缓冲系统，轻量级系统，支持系统和文化部门。通过区分专业程度，详细介绍了一系列跑步鞋，并通过差异化的恒星认可，准确找到不同的消费者群体，以满足不同偏好的跑步鞋需求，并提高消费者的偏爱性和回购粘性。

赛车挑战系列：特别针对马拉松和训练等专业跑步活动。目前，该系列可以分为两类：1）代表产品跑步鞋的专业赛车跑鞋。中底采用典型的三明治结构。上层是具有40硬度的Nuc泡沫，下层是核泡沫，具有50硬度50。3D仿生足碳板嵌入中间。鞋底的综合反弹率达到75.1％。外底使用技术CPU来停止湿滑的外底，耐磨损和防滑，重量比传统橡胶外底轻30％-40％。鞋口充满泡沫，舌头内置在智能的SAM智能冲击吸收材料中，这对脚很舒适。

2）说唱 - 挑战/训练跑步鞋，代表产品马赫跑步鞋。 1.0马赫：中底配备了全手虫孔技术A - +++，外底是A-Grip Pro滑动和耐磨橡胶。 X形的TPU稳定剂嵌入了中底泡沫和外底之间，以增强鞋子的反击性能。马赫2.0：中底系统和氮技术祝福，仅重量为240克（41码的男鞋），稳定的TPU可以升级3.1nm，能量回归和耐用性。鞋面是织物材料，它非常透气且可冲动。鞋口还充满了泡沫，泡沫充满了舒适。

用于缓冲系列的Shock Shoe：为跑步爱好者设计的鞋子，目前该系列可以分为两类：1）缓冲 ：第一个运行高级系列的特征是降落减震器吸收保护。在缓冲鞋中，最重要的是星空系列跑步鞋。该系列收集了安塔（Anta）的许多顶级技术。中底配备了超临界氮气气泡，比传统的野蛮人高25％。此外，Smart Sam Sam Shock吸收分子技术祝福使中底能力吸收率为95.4％。以上是缓冲的极端。同时，完整的棕榈碳板和Huba自动鞋带的系统祝福使Star系列脱颖而出。 2）跑步鞋系统：为大众汽车跑步者设计的缓冲跑鞋。它使用全棕榈A泡沫，可以提供强大的缓冲性能。能量为68％，适合每日慢跑。

轻质的跑步鞋：专注于“轻”和“氢”，增强了对跑步鞋的第一位跑步者的轻巧追求。 2019年，自氢技术跑步鞋出生以来，“氢家族”继续迭代。 2021年，氢技术氢跑步鞋跟随宇航员，飞往“天东”。 2022年，安塔（Anta）在氢4.0上推出了一款新的轻质跑步鞋。其中，底部采用了一种新的双层技术材料，该材料在轻巧，弹性和脚部的三个主要功能点上进一步满足了更多跑步者的需求。中底的内层采用了标志性的Anta氢技术4.0，该技术再次升级，将密度转化为小额信贷到0.1g/cm，仅1/5羽毛，而能量回归速率则高77.1％。

支持跑步鞋：专注于具有高稳定性的跑步鞋，特别适合脚/外观，平脚和一般跑步者。新一代的“ 2.0pro”在外观设计上发生了很大变化。 2.0 Pro跑步鞋完全升级了A-Tron 跑步鞋系统，并形成了从上部到中底的“ ”实验室级技术集成系统。新一代的“创新3.0”是对氮技术中底和碳管悬架系统的借用，可将其缓冲性能和稳定性性能提高26％和23％。跑鞋的稳定支撑可以大大降低脚踝受伤的风险。

加入爸爸鞋，仅限于关节，安塔不再低调。为了吸引Z一代的年轻群体，Anta Brand和时机已经晋升为IP Sale。 2019年5月，跨境的共同品牌可口可乐在北京的弹出式商店发行。同年，在北京冬季奥运会1000天之际，冬季奥运会特殊冬季奥运会的特殊色彩版本与禁忌城市限制为1,000双，并在不到30分钟的时间内售罄。自2020年以来，Hua Mulan，Hot 和Li Bai系列连续推出了有限的Daddy鞋，其中包括中国元素。 Hua Mulan系列的墨水绘画展示了其优雅的设计。李·拜（Li Bai）的系列启发了什西·李·拜（Shi Xian li Bai）的“诗歌，葡萄酒和剑”，创建了三个主题：“扬蒂安笑声”，“必须快乐”和“不留下”。颜色匹配，所有季节都被抢走了。

体育明星的祝福，篮球鞋的曝光率增加了。从CBA到NBA，野心更加雄心勃勃。 1）赞助CBA并获得绩效收获。 2004年，安塔集团（Anta Group）正式成为CBA赞助商，当时的签名金额为6000万元人民币。之后，它续签了大约5年，而更新价格仍然平均每季保持2000万元人民币。与CBA合作，Anta的收入从2004年的3.1亿元攀升至2011年的89亿元人民币。绩效实力和品牌能力均已收获。 2）独特的NBA血液，实现品牌升级。安塔（Anta）品牌经常与NBA合作，并签署了篮球超级巨星，例如考阿拉（Koala），弗兰尼（）和加内特（），朗多（Rondo），汤普森（），海沃德（）和其他篮球超级巨星。并不断推出了许多篮球鞋，例如GH2 - ，KT-，KT6 Low。科学和技术祝福，篮球鞋迭代升级。

篮球运动鞋交叉 - 比堡Co品牌，“玩”水分感。 Anta将时尚元素整合到运动鞋的设计中，而潮汐则是潮流。从2018 - 2019年开始，它继续使用NASA推出限量版运动鞋，例如“ Seeed”系列，“零世界”系列，“蠕虫”系列等，为时尚玩家提供更多选择。 2019年，“钢铁侠”和“驱逐舰”的特殊模型与漫威（）推出，引领了曼皮（Manpi）粉丝的潮流。在2020年，它与六位神，凉爽的夏季色彩，网眼和透明的水晶底部相关联，可增强视觉视野。在2022年，CO品牌的食物主题，颜色匹配是大胆的。 Cross-“尖叫”联合模型，在全球范围内限制1,800次双打，高速度性能和握力性能。此外，安达吉（）推出了“疯狂的系列狂潮第四代”篮球鞋，推出了“ 夜市”系列颜色，KT7“四种水果汤”配色方案，GH“ Pizza”颜色匹配。

研发方向，数据支持和积累。最强的中底技术是高频迭代，并且可以将技术水平与耐克进行比较。自2018年以来，当地体育品牌进入了一段技术裂变，领导者升级了中底技术。其中，安塔（Anta）的频率最高，可与Nike Zoomx相当。

“专业”是Anta品牌的基础。 2005年，安塔（Anta）建立了体育科学实验室，这是该行业的第一个国家体育科学实验室。目前，安塔集团（Anta Group）支持第八届奥运会和28个中国国际球队，申请了1,400多家国家集团专利。此外，安塔（Anta）不断加快大众体育技术的独立研究与发展和迭代，在中国，美国，日本和韩国建立了研发设计中心和专业人才团队。材料和化学供应商已成为战略合作。从2021 - 2025年开始，安塔集团计划在研发费用上投资超过40亿元人民币，以增强科学和技术创新与研究与发展的核心能力。

2.3。渠道是安塔（Anta）品牌成功或失败的关键

从早期的分销商供应商开始，终端的控制是公司的实力和优势。我们认为，安塔（Anta）品牌的频道变化主要分为以下阶段：1991-2011：在“野蛮增长”时期。商店的数量飙升，商店通过大量商店开业。在其建立开始之初的10年内，Anta Brand的目标是第二层和第三层城市，并迅速扩大了商店以实现销售的快速销售。从2007年至2011年，总共增加了4,581家商店。其中，从2008年至2010年，连续三年的商店数量增加了20％以上。频道的高速扩展使Anta品牌的市场开创了市场，并提高了其性能。从2007年至2011年，安塔（Anta）品牌的收入从30亿元人民币增加到89亿元人民币，CAGR = 31.3％。在此阶段的大部分收入是由于商店数量的高增长引起的。

2011-2019：在“商店选择”期间，国王的质量。行业库存“明亮的红灯”，安塔（Anta）的大型货物“关闭潮流”，de -库存率先。 2011年，为了应对行业库存危机，该公司开始调整商店的扩展计划，并增加其清除库存的努力。 2012年，Anta Brand从“批发到零售”的3.0 ERA转变为“单一焦点，多品牌，Omni -”的4.0 ERA。 1）关闭低效率存储，建立ERP系统和控制渠道清单。受到2008年“北京奥运会”的刺激，体育产业的规模盲目扩大。 2012年，行业库存的积压导致了过量供应，并迅速进入了最低时期。 2013年，安塔·道丹（Anta ）的商店减少了大约320，其中大多数商店在2013年上半年关闭。2014年，促进了面向零售的策略，销售数据和零售业绩实时监控ERP数字系统。从2011年至2016年，该公司继续削减效率低下的大型商品商店，并改造了“零售定向”。 2018年，该公司将ERP系统完全升级为SAP系统，以提高终端销售效率。

2）升级商店的图像，然后转动大商店，注意商店效率的水平，并提高购物体验感。从2011年至2019年，大型货运商店的形象从第五代升级到第九代。从2016年至2019年，安塔（Anta）的大型商店被轻轻地进行战斗，开放了商店稳定扩张的策略，并密切关注了商店效率的质量。其中，该公司用大型商店取代了小型商店的重要地点，并通过“ Store”为消费者提供了购物和经验。这不仅增强了商店的设计和技术感，而且还可以改善消费者的体验并吸引更多年轻的消费者群体。

体育儿童服装轨道是空白的，积极发展儿童的业务，并为Anta品牌找到新的活力。 1）首先进入体育儿童服装轨道并加强儿童业务的布局。安塔（Anta）儿童成立于2008年，是我国第一家进入体育儿童服装行业的公司。在早期，该公司以成本效益的比率开业，儿童服装的最低价格仅为79元/件。在2009年底，Anta儿童商店的数量仅为230，但仍处于起步阶段。从2011年至2012年，该公司加强了安塔儿童业务的布局。 2012年底，安塔儿童商店的数量增加到880，比2009年增加了近4倍。2）“两个孩子”政策保证了儿童服装行业。 2015年，该州完全发布了“两个孩子”政策，并鼓励了生育能力。安塔（Anta）遵守了促进体育儿童服装业务发展的政策趋势。在设计方面，NASA和 Huang等IPS通过时装秀扩大了他们的影响力。 2019年，安塔（Anta）儿童商店将近3,000。安塔（Anta）儿童成为安塔（Anta）品牌的第二个增长因素。

从2019年到现在：DTC模型改革，“冠军商店”商店很高。启动通道DTC模式以增强精制操作。 DCT模型于2020年8月启动，相关业务转移过程于2021年上半年完成，包括建立DTC模型，零售业务流程和终端运营标准。截至2021年12月，，，，，，，，，，Wuhan，Xi'an，Xi'an，，，，，，，，henan，Henan，，，和在18个地区使用。目前，本质上约有6,600家商店中约有52％由安塔（Anta）直接经营，而有48％的商店由特许经营者根据安塔（Anta）的运营标准运营。 DTC业务占近70％，商店的效率超过25％。 DTC模型消除了一些效率低下的特许经营商店，以实现Anta Brand Store的精致运营。其中，“奥林匹克技术”的新形象是“ Anta Store”，该商店部署了第一层和第二层城市的主流商业区。

2.4，“获胜计划”：在接下来的五年中，发展计划

2025年战略目标

5年战略目标：2021-2025，1）Anta Brand 2021-2025总流量为-25％；其中，在线流水的水超过30％，占2025年的40％；离线流水量超过50％，继续加强1-3个城市的布局，购物中心数量增加了一倍。 2）市场份额增加了3-5个百分点，以维持中国体育品牌领导者的地位。每个细分市场类别的战略目标：到2025年，1）Anta跑步鞋，销量从2000万对增加到4000万对。 2）Anta篮球鞋，销量从600万双增加到1200万对。 3）Anta妇女类别，流水的规模接近200亿元人民币。其中，布局创造了最强大的女子运动裤，该行业的顶级供应商将创建一个爆炸性的家庭。根据妇女运动的特征，通过研发，设计，IP联合，品牌认可和其他资源，发展妇女独家技术产品。 4）Anta儿童，维持高成长的商店效率，在线企业帐户超过40％，市场份额显着增加，并且体育儿童服装的状态已巩固。同时，提高了安塔儿童商店购物中心的比例，加快了综合商店的布局，并实现了一个家庭的一家人购物体验。

数字变更目标：2021 - 2023年，投资了4亿元来增强数字化功能。到2025年，有效会员人数将转为1.2亿，私人域流量的比例将从不到10％增加到20％以上，会员资格的贡献率将达到70％，并且会员资格回购利率将为40％。在5个月内，产品的销量增加到75％。渠道DTC改革目标：到2023年，DTC的总流量比率已增加到70％，商店影响将增长40％。

我们的观点

DTC的转型改革，尽管短期净利润受到影响，但长期利润的终结有所增加。从财务角度来看，DTC过渡以提高收入和毛利水平，毛利水平已大大提高。同时，在短期内，由于额外的费用，例如经销商的库存回收，季节性清洁和存储图像升级，因此2021年的财务业绩产生了很大的影响。 2022年之后，直接运营的利润率预计将逐渐恢复到中间双数的正常水平；我们认为，在2024年，安塔（Anta）品牌的净利润为70亿元人民币。另外，DTC的转换有利于提高储存效率。转型的第一年在2021年，安塔（Anta）品牌的商店效率提高了约60％。我们认为，在2022年之后，安塔（Anta）品牌商店的有效性将保持高双重数量的增长率。 DTC将促进ANTA品牌渠道效率和高质量可持续发展的提高。

30多年来，Anta Brand一直以专业为导向，创新驱动和品牌。接下来的五年的战略目标是安塔集团再次领导该行业的发展计划。安塔（Anta）品牌专注于八个主要领域，以增强品牌实力，深入培养细分的曲目，发掘品牌潜力和成就值得期待。

第三，Fila品牌：时尚运动，质量休息

收购和成功重塑FILA品牌是Anta Group开发的转折点。收购FILA是Anta集团开放高端的标志，这也是不可避免的趋势。一方面，从行业环境和银行间业绩的角度来看，在2008年北京奥运会之后，体育消费繁荣的繁荣开始了，当地体育品牌采取了国际合并和收购策略。早在2002年，中国就将卡帕（Kappa）介绍给了中国，并将高端体育时尚市场定位。 2005年，李宁赢得了法国户外品牌Ai Gao中国的管理权； 2008年，借钱赚了大笔资金，以获取意大利品牌莱杜中国20年。制造和代理权。另一方面，从安塔集团（Anta Group）自己的战略规划中，由于其自​​己的品牌低端大众市场，安塔集团（Anta Group增加安塔集团的整体市场份额。 2009年，安塔集团（Anta Group）获得了意大利体育品牌菲拉（Fila）大中国的运营权，并成功地将其变成了黄金。

3.1，翻新，“开始死亡”

为什么选择获取Fila（中国）？转到第一和第二层的市场，以弥补自己的缺点。安塔（Anta）品牌的早期位置面临低线市场，重点是大众运动鞋和服装。当时，安塔集团（Anta Group）缺乏中高端产品线，并收购Fila（中国）来弥补安塔（Anta）自己的品牌产品线的缺点。为了赢得中高 - 高端市场的赢得，安塔集团开始在中部到高端市场获得品牌，并最终以明显的优势选择了Fila。

1) and high brand tone: FILA was in the town in 1911. It was an and to the of in the 1970s. From the 1970s to 2000, FILA has been to the field, , golf, , , and and other mid -to -high -end to stars in . Its are to the Anta brand and are , which meets the 's and the needs of . 2) : FILA has high brand tone, high -end , and its own with Anta. First, the brand is , that is, the FILA high -end , the Anta brand the low -end , and the two high -end ; , the and chain , that is, the Anta Group has rich chain and . It is FILA's to open the of the ; third, the R & D and are . The Anta Group can learn and use FILA's and and to its own .

3) : In 1991, FILA a in South Korea, which truly a route. In 2005, the Hong Kong -Asian Asia FILA from Italy to the , and it took a short time to enter China at that time. Until 2009, Anta Group FILA. FILA the for only 4 years. ' of FILA was , which Anta Group's re - and of . At the same time, the of brand and and and are , and are to Anta Group to seize the share of high -end . 4) The cost - : In 2007, Belle FILA China for $ 48 . After Belle 's , FILA has not well. In 2008, there were only 50 FILA with a loss of $ 40 . In 2009, Anta Group FILA China 's ( China, Hong Kong, China, and China) from Belle at the price of less than 460 yuan. In 2017, it was in 's .

the FILA brand, what did Anta Group do right? 1) Re - the brand: The of FILA's , are no the same. at blank to FILA high -end brand tone. In order to let FILA turn into , Anta Group a large of and found that the at the time was a blank track at that time. In 2011, Yao the of FILA . IP co -, sale, . From 2010-2011, to the truth, the red, white and blue as the theme, FILA's own ; since 2012, FILA with well-known niche to a joint model to a more who are more for .产品。

flow stars , the sense of high -level . Many well -known stars FILA, which its and to the , the high -end sense of the . Week , high - brand. In 2018, FILA at Milan Week for the first time. by the of the FILA , the Town of Italy, the -old with , broke the of , the world to the world, and a new era of high -end era to the world. FILA to brand . In 2021, FILA hands with the stars to open the 110th of the "Cloud Show". New and new, with sub -. FILA, FILA KIDS, FILA, FILA, the are young , and the age is lower.

2) Re - : of full - , and Shen . Anta FILA, the of FILA was . The image was messy and could not . After Anta took over FILA, he more than 100 , and step -by -step and flat of FILA. At the same time, OEM were to FILA chain .

Full - model: It is the after Anta Group FILA (China). The full - model is to so that it can . As a brand, FILA needs a keen trend. Open the store and the : Anta Group FILA with a and sales team, for the . FILA focus on the in first- and -tier , and an . From 2009-2021, the of from FILA from 60 to 2,054, and CAGR was 34.24%. At the same time, since the of FILA in 2009, it has been the road to . It has the store and the brand image. In 2012, FILA Store 3.0 was , and FILA Store 5.0 was in 2019.

3.2, ,

, , tide and sub -

, tide cards and three , the and , grasp the and in , and the brand's . the 4 years after the , FILA a in 2014 and began to the sub -brand. the of the sub -brand, FILA the and once again the .

1) FILA KIDS sword to high-end 's : In 2015, Fila Kids, a child brand of 3-15 years old, first and -tier to the high-end 's . Anta Group has with the early of 's to seize the and FILA's brand . FILA KIDS FILA's style. In 2018, the FILA Kids White Line was ; in 2019, it cross - joint and co - 's with such as, Chupa Chup, PEPE, and lamb Shawn. In 2020, FILA KIDS a new 's for , FILA Kids and Fila Kids Space 97 .

2) FILA broke the young group: In 2017, FILA, a brand young 15-25, and set up a tide brand store. Its is the "1+N" model, that is, the main brand of the brand and cross - with and to of . In 2020, FILA the FILA X White and , well -. In 2021, FILA shoes, shoes, shoes, and QD96 shoes. 3) FILA on : In 2018, the sub-brand FILA, the group is 25-35 years old. The of four : , , , golf, and such as , , , and other will also be in it.

shoes as a , light . For the shoe and many . FILA shoe , such as cat paws, , Mars, etc., FILA shoe "out of stock king". In of this year, FILA the shoe and is to long -term of and . This may point for FILA. and the of light . In to the shoe , FILA to force women's and golf. In the first half of 2022, FILA the brand of high -end to high - . At the same time, it hard for women's and light such as golf. and , find new , and a new into FILA's -old . The Anta Group gave birth to and made the FILA brand. In the past 10 years, the FILA brand share and have both . From 2009-2021, the share of the FILA brand in the from only 0.3%to 7%. From 2010-2021, FILA China CAGR was 72.1%.

3.3。 the store and break the siege

Under the of Anta Group, FILA the of high at the same time. FILA was 10.78 yuan, a of 0.5%year -on -year, and for 41.5%of Anta Group. FILA has a large . the rate has down, FILA KIDS is . FILA 品牌门店店效及数量的齐升逻辑仍然清晰，也将成为短期内的主要看点。低效店铺仍有改善空间。开拓年轻产品线及品类，提升门店店效。从2021年数据来看，FILA整体平均月店效为80 万元（含税）/月，较2019年提高12%。其中，40%门店的月店效不足50万元/月， 低效店铺仍有改善空间。我们假设FILA 店效将保持13%以上的增长，依然是FILA Kids、FILA 及FILA 店效提升更快。

我们的观点

FILA 及Kids 仍有较大展店空间。FILA 品牌增长路径目前仍然依赖于开店占领市场，而其中具有挖掘潜力的消费市场主要是高端儿童市场和年轻潮流服饰市场。虽然目前FILA 的门店扩张速度放缓，但预计未来扩店策略仍然将在FILA KIDS 和FILA 上发力，并通过开大店、集合店等策略，实现坪效和店效双增长。

目前，FILA 子品牌中， 门店去化低效店，门店数量同比略有减少；FILA 及FILA Kids 仍处于高速成长期，门店数量稳定增长。我们认为，FILA Kids、FILA 门店仍有较大展店空间，FILA 门店数量维稳。我们预计，2024 年FILA 、 FILA Kids、FILA 门店数量将分别到1,060 家、750 家、440 家左右，FILA 门店整体上每年净增约100-200 家。此外，若FILA 门店整改顺利，我们预计2024 年，FILA 子品牌月店效将趋近70+万元，FILA 整体月店效有望突破100 万元/月。加之，FILA 持续调整品类及提升设计创新。目前，鞋类业务占比仅20%左右，相较安踏品牌鞋类占比40% 及NIKE 鞋类占比60%，FILA 鞋类业务仍有较大提升空间。

FILA 品牌虽流水表现放缓，但FILA 精准定位细分赛道， 及Kids 势头仍然强劲。 店效提升、门店改革及发展电商依然是未来一段时间的关注点。我们预计，FILA 品牌在2024 年的收入262 亿元，净利润60 亿元。

在零售环境的波动下，FILA 品牌的持续发展得益于安踏集团的助力，并且凭借着"三个顶级"的战略方向：顶级商品、顶级品牌、顶级渠道，跑赢行业内其他头部国际品牌凭借对FILA 品牌标杆式的“栽培”，安踏集团又相继收购迪桑特（中国）、KOLON 、 小笑牛（童装）、 等，以及联合财团收购芬兰运动公司Amer ，顺应体育运动发展趋势，细化并精准定位人群及品类，分别布局专业运动、时尚运动及户外运动， 进一步打开成长的“天花板”。

四、户外运动：高端专业化品牌引领高成长

提前布局户外运动品牌是安踏集团新路径。2015-2017 年，安踏集团相继收购英国中低端健步品牌，日本高端户外滑雪品牌（迪桑特）和韩国高端户外品牌Kolon （可隆）；2019 年，联合财团大手笔并购国际体育巨头亚玛芬体育（Amer ）。 Amer 拥有国际顶级户外及运动品牌，始祖鸟、萨洛蒙和威尔逊。至此，安踏集团实现了“三大品牌群”的构建，拥有专业运动、时尚运动及户外运动三条分支。

4.1、户外运动开启“全民时代”

户外运动是“新宠”。我国户外运动赛道成长性强。根据户外联盟数据，2009-2021 年我国户外运动市场规模从48.5 亿元增至253.6 亿元，7 年复合增速为14.78%。目前，我国户外运动的发展阶段相当于欧美发国家刚起步时期，我国人均户外消费额远低于欧美发国家。2019 年，美国及欧洲的人均消费额分别约为430 元及310 元，而我国人均消费额不及18 元。 户外运动与人均GDP 水平相关。根据欧美发国家经验， 当人均GDP 至1,500 美元以上时，郊游登山垂钓就会开始流行； 至6,000 美元以上时，潜水、骑行、滑雪等将有更好的受众基础。2021 年，我国人均GDP 已经到80,976 元人民币（约合12,550 美元）。 随着人均GDP 水平的不断提高，户外运动市场的成长性将持续提升。

“露营潮”加速户外用品消费，利好户外服饰品牌。根据《一起露营吧：2022 年露营专题报告》，户外服装是露营用户购买频次最高的产品（抖音平台）。目前，我国户外服装品牌集中度分散，且户外品牌竞争局势呈现“金字塔格局”。国际知名户外品牌正引领行业， 素有“户外界爱马仕”之称的始祖鸟品牌位于金字塔顶端，始祖鸟被安踏集团收购后，将会迎来全新的成长机遇。

4.2、后起之秀：迪桑特与可隆

安踏集团具备运作国际品牌的实力，继FILA 之后，又将迪桑特及可隆的“名气”推出， 后起之秀不容小觑。迪桑特（）：从不温不火到小有名气。迪桑特于1935 年在日本大阪创立，于1992 年进入中国，以生产专业滑雪服闻名。在进入中国市场长10 年之中，迪桑特一直不温不火。直到2016 年，安踏集团斥资1.5 亿元收购其在中国大陆的独家经营权，迪桑特才逐渐走进国内大众视野。2016 年至今，迪桑特（中国）门店数量从6 家增至182 家2，已于2019 年实现近10 亿元的营收规模并首次盈利，且2020-2022 年流水逆势高增长。即使在高基数及疫情波动下，-Q2 迪桑特流水仍然保持大双位数增速。目前，迪桑特已成为时尚潮人及高端白领的不二选择， 已然是小有名气的户外品牌。

可隆（KOLON ）：别名“两棵树”，种草圈粉。可隆于1973 年在韩国创立，于2006 年进入中国，产品涉及登山等户外服饰及用品。2017 年安踏集团收购可隆在中国大陆的独家经营权。近年来，可隆以年轻消费者为目标客群， 定位着眼于千禧一代的“时尚轻户外”风格。 可隆流水逆势增长，-Q2 保持双位数高增速。可隆别称“两棵树”，在露营经济拉动下，成功被大众“种草”。

为何迪桑特及可隆能高速成长？ 研发专业属性强：迪桑特和可隆分别在滑雪及户外领域长期深耕，品牌均以高端及专业闻名。迪桑特与瑞士高山滑雪队合作超过40 年，且是欧洲众多冰雪国家队装备的赞助商。 可隆自诞生以来，一直是韩国知名的高端户外装备品牌，产品面料具有科技感，防水防晒透气且保暖。 渠道全直营管理：以概念店及体验店为主打，带给消费者全新购物感。门店规模多以大面积为主，迪桑特动力实验室全球体验店占地超1,200 平方米，拥有2 层空间，目前是迪桑特全球最大面积的零售门店。可隆的城市概念店将“森林生活”搬进北京APM，还原自然购物体验。

会员为流量入口：紧抓高净值用户群体，将CRM（优惠、赠品、VIP 晚宴等）落实到每个城市的每个门店。品牌会员卡层级分明，分为普通会员、银卡、金卡、钻石卡和黑卡共五个级别。针对钻石卡和黑卡的高端用户，品牌以高质量的专属活动深度绑定用户，营造高端用户的归属感。会员既是忠实消费者，又是品牌推广者，为品牌宣传导流。

户外运动迎来历史性的“黄金发展”机遇。1）北京冬奥会催生滑雪运动。根据美国及日本冬奥会经验，冰雪运动将迎来至少20年的腾飞机遇，迪桑特沉淀了80余年的滑雪品牌， 将以专业基因攫取一席之地。2）人均GDP 的提升催生露营等户外运动。根据欧美发国家户外行业发展经验，随着人均GDP 的持续增长，户外运动将越发专业化及细分化，户外品牌将迎来黄金发展期。我们预计，2024 年迪桑特门店数量有望至400 家，为安踏集团贡献近40 亿元的收入。

4.3、户外运动的领军者：Amer （始祖鸟//）

收购Amer 是安踏集团全面进军户外运动的标志，也是深耕小众及细化运动赛道的开始。2018 年，安踏集团联合方源资本、 、腾讯对Amer 发出要约收购，收购对价为46.6 亿欧元。安踏集团在Amer 持有52.70%权益和57.70%表决权。为什么选择收购Amer ? 1）Amer 旗下品牌皆是户外运动的全球领导者Amer 包含国际知名的顶级户外运动品牌：“户外界的爱马仕”的始祖鸟，全球户外运动领导者，全球球类运动领导者，运动时尚品牌Peak ， 世界领先滑雪品牌，运动手表及潜水先锋品牌等。

重点发展三大核心品牌在大中华区的业务，即2025 年将始祖鸟、 和打造成为3 个10 亿欧元体量的品牌。三大核心品牌均定位高端，始祖鸟外套区间价格800-15,000 元/件， 越野跑鞋价格区间700-2,500 元/件， 主营产品包括篮球、网球、高尔夫等，价格区间跨度较大。由于三大核心品牌在全球的知名度极高，相较FILA（4 年）、迪桑特（3 年）及可隆（5-6 年）的培育时间。我们认为，剔除不可控外部扰动，三大品牌的培育时间将会更快。 此外，安踏集团寻觅良机出售非核心品牌。2020 年，安踏集团以现金4.2 亿美元出售非核心资产（运动健身器材制造商），获得一次性净利润2,000 万美元，利于改善公司财务状况，完成交易后买方持有%的股权。

2）Amer 中国区业务深具潜力。亚太地区的市场开发度及占比低。2018 年，Amer 在亚太地区收入占比为14.63%， 在大中华占比为5%左右，与NIKE 形成显著差距。EMEA 和美洲地区是Amer 的主要收入来源，占比80%以上。

安踏集团将发挥渠道优势，重点发展中国区市场。凭借培育FILA、迪桑特及可隆的经验，Amer 将以“全直营+会员制”的体验式渠道为基础，打造户外顶级品牌。 ，Amer 收入近97 亿元，同比+21%， 为7.1 亿元，同比+28%，JV 整体亏损3.4 亿元，归属安踏集团部分亏损1.8 亿元（去年同期3.5 亿元），大幅减亏。我们预计，2022 全年JV 合营公司有望首次实现正向的利润贡献。2023 年实现直营门店300 家及加盟店1,000 家的目标，到2024 年公司计划将中国市场收入占比提升至15%。我们预计，2024 年全球收入将超过300 亿元，中国区收入将超过60 亿元，预计净利润增速将超过营收增速，EBIT 恢复至双位数水平，净利润在15 亿元，归属安踏集团部分约8 亿元。

始祖鸟：户外界的鼻祖，深耕小众赛道。始祖鸟是安踏集团重点打造的第一个品牌。2019 年，安踏集团元老徐阳亲自接手管理始祖鸟大中华区业务。2020 年，国际超模刘雯成为品牌首位全球代言人，始祖鸟顶级户外的国际形象愈发挺拔。 渠道与货品革新为始祖鸟注入全新生机。1）渠道上全盘自营，分为正价店及店。正价店专注于体验感及参与性，以高端感和互动性宣传品牌调性； 店专注于零售卖货，以销量为主，重点在于销售产品。截至，始祖鸟线下门店已覆盖大陆地区30 个省市，门店总数超过150 家。2）货品设计升级，面料全球顶尖。延用户外顶级的面料，还增加速干、防晒、透气等功能性面料，提高户外穿着体验。同时， 始祖鸟重视女性消费群体，转为女性设计打造系列产品，上市抽签售卖，吸引上万人参与。

细分化户外运动市场才能赢在未来。安踏集团坚持“单聚焦、多品牌、全球化”的长期发展战略。深耕本土四大品牌，及强化中/美/欧三大市场。 旗下品牌将层层击破，通过在露营、攀岩、网球、潜水等多个户外细分领域深耕，实现细分领域全球领先。

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