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李宁深度剖析：崛起、繁荣、困境、逆转、涅槃、重生

一、困境逆转：李宁如何实现重生？

1.1 国内运动品牌龙头企业经历崛起-繁荣-困难-复苏

n 李宁公司由“体操王子”李宁先生于1990年创立。经过近30年的探索，公司经历了中国民族企业的发展繁荣，也经历了困难和调整：我们认为，李宁的崛起得益于抓住机遇，得益于高速发展的贝塔红利中国体育市场。繁荣来自于顺应行业趋势的分销体系的快速扩张以及顶级体育资源的加持。困境源于其自身的战略推进和对原有增长路径的依赖。从困境中复苏，是强大的阿尔法能力和长期领先潜力的体现。

涅槃重生，我们认为李宁主要围绕产品定位、渠道结构和供应链模式做出了三个重要转变： 1、产品重点“变”：聚焦主品牌、聚焦运动特色、聚焦五个核心类别； 2、渠道运营“变”：从传统批发向以效率为导向的零售转型，积极布局电商，更加贴近目标消费者； 3供应模式“变”：引导式订购+畅销SKU补货+快速响应产品，积极应对需求变化。这三大改革举措不仅帮助公司在3年内扭转困境，也是公司未来5-10年保驾护航的重要战略。

1.2 产品重心“变”：聚焦主品牌和五大核心运动品类

围绕主品牌“李宁”，聚焦运动特色，聚焦核心品类； 2013年，公司重新定位核心品牌“李宁”，以最高性价比主导中档市场，瞄准日益壮大的中产阶级，整合体育用品功能，打造时尚与时尚相结合的运动品牌。明确李宁主品牌的市场定位是“强中档、扎实中低端、发展高端”。以“李宁”品牌为核心，摒弃同质化休闲服饰品类，多元化品类，专注于篮球、跑步、羽毛球、训练等领域。和运动时尚，五个快速增长的运动品类，致力于成为每个品类的行业第一或第二。

目前，主品牌李宁的非核心品类占比已大幅下降。篮球、跑步、羽毛球、训练、运动时尚五个核心品类带动业务增长：2013年至2018年，主品牌“李宁”核心品类跑步零售额占比由20%提升至25%，训练占比提升至25%。体育运动项目占比从8%上升到22%，篮球占比从10%上升到25%，非核心品类占比从33%下降到3%。在聚焦策略带动下，跑步、训练、篮球零售额分别为34%、27%、24%，带动公司营收重回增长轨道。其中，运动时尚品类零售额增速达到54%，表现最为突出；篮球成绩排名第二，零售额增速达44%；跑步、训练、非核心品类的销售额增速分别为-8%、14%、-。 45%。

在聚焦战略驱动下，目前李宁核心品牌占集团收入的99%以上，其中李宁主品牌占比超过95%：公司品牌组合包括自主开发设计的李宁核心品牌和特许经营品牌或第三方合资品牌。涵盖专业运动、运动休闲、运动时尚、户外运动、童装等领域。核心品牌包括李宁、中国李宁、李宁YOUNG、 Label和LNG系列。 2018年营收占比超过99%，其中李宁主品牌占比超过95%，李宁Young占比超过2%。其他品牌凯胜、乐途、乐途2018年营收占比不足1%。双喜与AIGLE分别作为联营企业和合营企业经营，报表中采用权益法计量。

1.3渠道结构变化：从传统批发转向零售效率导向，积极布局电子商务

实施渠道振兴计划，摆脱对批发为主的增长路径的依赖：从2012年开始，公司将改善渠道库存结构、恢复渠道盈利能力至健康水平作为变革计划的重中之重。为了减轻渠道负担，公司大幅关店、回购库存、计提坏账，以减轻经销商负担。 2011年至今，公司关闭/改造低效门店，扩大高效门店的店面面积。批发销售网点由7,495个减少至5,043个，零售网点由760个增加至1,379个。 2012年，公司整体库存周转期（含门店及仓库）由7.7个月下降至4.8个月。门店库存周转期从4.8个月下降至3.7个月。

目前，公司渠道策略以提升单店效益为重点，以零售效率为导向：一方面，自渠道振兴计划实施以来，公司提高了自营零售业务比重。 2011年，零售收入占比从19%上升至29%，批发收入占比从79%下降至48%。另一方面，公司逐渐放弃了以赛马为主的粗放式增长，开始以零售效率为标准来考核直营店和加盟店。 2015年以来，直营和加盟渠道同店增长步入正轨。目前，POS机已覆盖约85%-90%的终端（直营+分销）门店。公司可以监控每日门店产品销售数据，监控终端销售情况。及时回复。

在零售转型的基础上，电商成为拉动增长、数字化运营和消费者营销互动的重要渠道：公司2008年开始布局电商渠道，2014年起电商渠道进入全面发展阶段的快速增长。 2014年至2018年，李宁品牌电商收入从2.91亿元增长至22.18亿元，年均复合增长率达66%。 2014年，李宁品牌线下渠道零售额增速分别为-3%/7%/8%/5%/11%/20%，线上线下综合渠道零售额增速分别为-1%。 /11%/13%/9%/15%/22%。目前，电子商务已从最初的库存处理功能转变为公司线上独家产品（“踪迹系列”）销售、数据管理运营、消费者营销互动的重要渠道。

1.4 供货模式“变”：引导式订购+畅销SKU补货+快速响应产品

“引导下单（A+）+快速补货（QR）+快速响应（QS）”的供应链模式：该模式自2013年初开始在公司采用，有效提高了经销商的订单引导和库存安排，同时保证了更多的库存。及时满足消费者需求。目前公司快反应产品占比约20%，公司目标在现有平均快反应周期2个月的基础上进一步加快响应速度。以标签价格计算，在2019年6月举办的2020年第一季度订单会上，李宁品牌产品订单（不含李宁YOUNG和中国李宁）实现了10%-20%的同比高增长。

建立体育用品行业首个快速反应直营零售业务平台：快速反应直营零售平台于2013年建立，主要特点包括1.实时销售数据收集和分析，让产品和零售团队能够捕捉并预测市场需求趋势； 2、统一采购，分类统筹，把合适的产品卖到合适的地方； 3个多级供应商通用规划工具，配备推/拉供应链模型，真正实现快速响应。交货时间显着缩短，支持批量生产和交货，从而显着提高库存效率并降低风险； 4、补货、集中物流、换货、退货流程的自动化，使门店实现标准化运营，实现同店销售最大化。

目前，公司新品零售占比逐步提升，渠道库存结构持续优化：自2013年实施供应链模式以来，李宁主要品牌新品零售占比逐年提升。年。 2013年至2018年，新品（当季及上季产品）零售额占比从57%提升至80%。渠道库存中，新产品（6个月及以下）占比从2012年的33%上升至2018年的71%，7-12个月及12个月以上产品占比从2012年的27%上升至2018年的71%。 2018年为40%。 2018年分别下降至17%和12%。

2、运动鞋服：行业天花板很高，有大公司诞生的土壤。

2.1 体育参与率及人均运动鞋服支出仍有提升空间，运动鞋服行业天花板较高

2018年，中国运动鞋服市场规模为2648亿元，预计未来五年年均复合增长率为10.4%：数据显示，中国运动鞋服零售总额市场规模从2008年的1039亿元增长至2018年的264.8亿元，预计2018年将以10.4%的复合年增长率增长至2023年的4347亿元。在当前时点，我们认为中国的1经常体育参与率和2人均运动鞋服支出仍有较大提升空间。这两个因素将是决定行业未来景气度的重要指标。

1）经常体育参与率：预计未来五年从18.7%提高到23.4%。随着中国人越来越认识到运动对健康的好处，以及城市化让越来越多的中国人口获得优质的体育设施，受经济条件和产品供应有限抑制的体育运动参与度将大幅增加。 Frost&数据显示，我国全民体育参与率从2014年的14.7%提升至2018年的18.7%，各个年龄段的参与率都在增加，但与联合国35.9%的参与率相比仍然较低国家。差距很大。预计2023年我国全民体育参与率将进一步提高至23.4%。

2）人均运动鞋服支出：预计未来5年将保持10.2%的复合增长率。 Frost&数据显示，2018年，以人均运动鞋服年消费额占各类鞋服人均年消费额的比例来看，英国为27.7%，美国为31.8%，日本为24.3%，韩国为25.7%，德国为27.2%，而中国仅为12.5%。人均运​​动鞋服年消费支出仍落后于其他主要发达经济体。当国家经济发展到更高水平后，消费者在体育方面的支出将会更多。预计2023年我国人均运动鞋服消费额将增至274.1元。

2.2 功能技术、营销资源、品牌认知构成三重壁垒，龙头有望变得更强。

为什么体育赛道上很容易出现大公司？我们认为这主要与行业存在三大壁垒有关：强大的功能技术、强大的营销资源和强大的品牌认知度。具备这三个壁垒的企业的市场份额将不断增加。近10年来，我国运动鞋服市场集中度持续提升。从2009年到2018年，CR5的市场份额逐渐从46.7%上升到64%。

1）功能科技性强：与品牌服装其他细分品类不同，消费者对运动鞋服的功能性要求更高（如减震、耐磨、防风防水、吸湿排汗等），所以产品的选择不仅更多的是主观设计感之外，更会以标准化、客观的性能作为重要参考。大品牌往往推出经典产品，拥有较强的资金实力和研发供应链能力来支持经典产品的迭代和新产品的开发。

2）强大的营销资源：体育营销资源包括大型赛事赞助、国家队赞助、一线运动员签约代言等，获得这些营销资源的门槛高于品牌服装品类。大品牌往往拥有较高的话语权和资金实力。

3）品牌意识强：与品牌服饰其他细分品类相比，消费者对运动鞋服的品牌认知度和接受度更高。每个运动品牌的背后都是一种运动精神。当消费者认可某个品牌的运动精神时，他们的忠诚度就会更强。目前，大品牌已经占据了消费者“Just do it”、“永不停歇”、“一切皆有可能”等体育精神意识。

2.3 体育与文化密切相关，更了解本土消费文化的民族时尚品牌面临发展机遇。

一个国家消费品牌的崛起往往与中产阶级的崛起和文化话语权的上升有关：纵观全球中产阶级的崛起和消费品牌的发展，我们发现欧洲大型消费品牌的发展源于中产阶级的崛起。 1840年欧洲产业工人的发展，美国大消费品牌的发展源于1900年美国数千万新中产阶级的崛起，日本大消费品牌的发展则始于日本大消费品牌的崛起。 1960年出现了数千万新中产阶级。目前，我国正在经历历史上最大的中产阶级消费群体的崛起，中国有望迎来大规模本土消费品牌崛起的机遇。

体育与文化密切相关，更了解本土消费文化的民族时尚品牌面临发展机遇。我们认为，体育的文化属性包括两个方面，精神属性和商业属性。从精神属性来看，运动品牌往往能够表达特定的运动精神和审美追求。随着中国文化话语权的崛起，国产运动品牌的精神属性有望得到更广泛消费者的认可。从商业属性来看，中国拥有全球电子商务最发达、城市级分布最复杂、供应链优势最好的国家之一。未来，更了解当地消费文化、在各一线城市拥有深厚渠道、对电商接受度较高、具有快速反应设计等强大供应链能力的本土大型品牌有望占据更大份额。

3、未来展望：主要品牌壁垒将继续恢复，中国李宁、李宁Young将开辟新的差异化领域。

3.1品牌：产品认知&功能技术&运动资源壁垒建立，市场份额有望持续提升

目前，李宁主品牌已打造出核心品类具有较强认知度的明星产品。

丰富的运动鞋服功能性产品技术和研发技术储备，确保长远发展：李宁主品牌鞋类产品技术目前涵盖鞋面技术、中底技术和外底技术，服装产品技术包括防风透气、抗菌、防潮排汗排汗等系列。 2019年1月25日，公司正式发布“李宁䨻”轻弹技术平台，融合了“高效回弹”和“极致轻量化”两大特点，是李宁自主技术矩阵中革命性的一环。该系列产品将覆盖跑步、篮球、羽毛球等全品类，并将应用于专业鞋类产品的中底设计中，为运动员和运动爱好者提供更轻的材质和更灵活的弹性反馈。

与国家队、重大赛事、明星运动员等国内外顶级体育营销资源建立长期合作：公司与中国国家跳水队、射击队、乒乓球队、羽毛球队、赞助商签约中国男子职业篮球联赛（CBA）、大学生篮球联赛CUBA、CUBS、李宁3+1篮球联赛、李宁10公里路跑联赛等，并签约NBA球员德维恩·韦德等明星运动员以及哈斯勒姆、中国羽毛球运动员张楠、谌龙、中国乒乓球运动员丁宁、马龙等人担任代言人。

在产品知名度、功能技术和营销资源三个因素的驱动下，我们认为公司在运动鞋服市场的市场份额有望进一步提升：目前公司已在运动鞋服等核心品类上打造了具有较强认知度的品牌。篮球、跑步、训练。知都明星产品拥有丰富的运动鞋服功能性产品技术和研发技术储备，拥有覆盖国家队、重大赛事、明星运动员的国内一流的体育营销资源。数据显示，该公司目前在运动鞋服零售市场的市场份额在5%左右。我们认为，未来公司凭借在产品知名度、功能技术、营销资源等方面的优势和壁垒，有望进一步提升市场份额。

3.2渠道：高效大门店带动结构优化，门店效率还有提升空间。

公司线下渠道多元化，高效能店、潮流店、专业运动店、工厂店分工及定位明确：目前公司线下渠道类型主要分为高效能店（一线城市，注重运动体验和品牌形象塑造，包括旗舰店）。专卖店及全品类标杆店）、中国李宁专卖店及潮流专卖店（主要集中在大二线城市，主要销售运动时尚品牌中国李宁）、专业运动（覆盖高中低城市级别市场，运动地板首选位置在商场，数量最多），清仓渠道（主要是工厂店，主要目的是优化库存，方便清仓）。

针对不同类型、区域门店进行差异化的产品规划和运营：公司考虑区域特点进行差异化的产品规划和装配，为极寒和极热气候区、高低线市场等细分市场提供差异化​​的产品供应等，在材质、款式、设计、价格等维度上满足地域特色的需求。在店内陈列上，公司采用更加科技先进的宣传材料和手法，展示篮球、跑步训练产品的专业性和功能性，不断提升消费者的购物体验。

目前，公司平均门店效益水平仍有提升空间：从单店营收来看，自上市以来，公司单个经销网点贡献的报告营收一直维持在80万-90万元/年/店的水平。 2014年恢复增长。2018年同比+8%至96.7万元/年/店。公司单一直营店收入自2016年起恢复正增长，2018年同比增长18%，达到206万元/年/店的水平。公司单店收入的增长主要与近年来公司产品竞争力加强、新品占销售比例增加、新品畅销折扣率降低、渠道结构优化。但与同行相比，公司目前的平均门店效率水平仍有一定提升空间。

公司高效店单店销售成绩突出：近年来，公司稳步拓展直营网点，重点经营单店面积大、区位优越、消费能力强的高效店体验店（目前数量约为200家，包括旗舰店和全品类标杆店）。例如，2018年12月上旬开业的天津滨江路现代城店，单店面积超过800平方米。开业前两个月平均月销售额约200万； 2019年上半年，月均销量约为140万辆。广州正佳盛岛店于2018年2季度末开业，单店面积超过300平米，2018年营业额超过600万。

展望未来三年，预计主品牌店总数每年将增加100-200家。在开设高效大店、关闭亏损小店的渠道结构优化下，门店效率水平有望进一步提升：在经历了2012年以来的大量关店之后，李-宁的主要品牌专卖店从2011年峰值的8,255家下降到2014年的5,626家，此后稳步增长到6,422家。我们认为未来三年公司将保持每年开设100-200家净店的速度，重点仍是优化开设高效大店、关闭亏损小店的渠道结构，以及提高整体单店效率。

线上，电商不仅是拉动营收增长的重要引擎，还将在公司内容营销和消费者数字化运营中发挥更加重要的作用：近年来，线上一直是公司整体营收增长的重要驱动力。引擎。 2018年，李宁电商携手天猫成功策划中国李宁纽约时装周项目，重新定义国潮文化，取得了优异的业绩回报和消费者认可。此外，李宁电商持续加大在视觉、营销、门店体验等方面的投入，大幅提升针对不同用户群体的不同产品的视觉和门店体验。在数字化运营领域，李宁电商不断完善相关数据运营体系，在建立商品流转管理的数据模型方面取得了初步成果。

此外，电商专属产品线的发展也值得期待：2018年，李宁电商在独立产品线上进行了初步尝试，在网上打造了“-Trace”系列专属产品线。电商平台，产品定位中高价位，兼具街头时尚与中国文化特色的运动鞋服。基于电商数据商业模式，我们进行商业决策，构建供应链。我们致力于将“-痕迹”系列打造成行业内最有能力渲染文化故事的系列。独立的产品线。未来，公司电商专属产品线占比的提升有望为公司带来收入增长和用户增长。

3.3供应链：逐步启动上游资源整合，提升自身供应链能力

为了提高自身的供应链能力，公司逐渐开始整合上游资源，进入生产领域：此前，公司没有自己的工厂，产品都是通过外包生产。供应链是公司与同行相比仍需努力的一个环节。目前，该公司已在广西南宁市租用了一座鞋类产品工厂，目标是将行业核心能力逐步融入李宁体系，提升自身供应链管理和研发技术应用能力。

为保证新业务快速增长，公司成立新业务鞋材供应中心，重点发展电商和童装业务：2018年，新供应中心开发并引进优质供应商和新工厂，培育提高生产能力，严格控制成本。 ，实现了产品交付速度和质量管理的提升、产品创新和差异化研发模式创新。 2018年“双11”期间，交货准时率和质量管理都有一定程度的提升。

物流保障能力建设不断加强：公司建立了精准+快捷的物流保障体系。 2018年实现主仓直配全国800多家门店的货品，以及长青车型每周配送至全国1500多家门店。滚动补货。通过加强收发货计划的协调能力，缩短新产品入库时间，提高仓储资源的使用效率。目前，公司所有仓库均具备B2B和B2C运营能力，线上线下均可应对各季节、节假日的销售高峰需求。

3.4 营销：数字化营销更加精准，有望为费用率优化带来积极效果

多元化营销方式吸引年轻人关注：近年来，公司优化篮球领域国内签约球员资源，以赛季为舞台，通过明星球员/联赛推广产品；结合高端职业篮球资源，寻求专业领域意见领袖的认可；通过匹配渠道和产品特点的销售活动，在带动销售的同时制造话题，多角度与年轻人产生共鸣。在抖音、微博、小红书、微信等社交平台开展娱乐营销，传递品牌潮流文化。

营销数字化有望为费用率优化带来积极成效：目前，公司利用线上营销扩大消费者范围、线下营销吸引顾客进店、线上线下一体化营销促进成交提升整体效率。 2013年至2018年，公司广告及营销费用占营收比例由24.2%降至10.4%，销售费用率由45.8%下降至35.2%。与上年相比，广告及营销费用占比下降1.6%，销售费用率也下降4.5%。通过提高营销效率、优化渠道结构等措施，公司未来预计将进一步优化销售费用率，从而带来净利润率的提升。产生积极的影响。

3.5 新业务：中国李宁、李宁Young开拓新领域

3.5.1 中国李宁：“现象级”关注，运动时尚市场未来拓展值得期待

“中国李宁”是该公司在2018年推出的一系列体育和时尚品牌产品：从产品开发到渠道管理，所有独立团队都用于通过该品牌独特的DNA，战略销售，娱乐营销来传达时尚的文化态度植入和“组合”“拳击”策略立即受到打击。 2018年，中国的Li Ning 系列售出了超过550万件，售出的速度超过70％；它的鞋类系列售出了50,000多件，售罄率超过70％。截至2018年底，中国的李宁商店总数为23，而在2019年6月底，商店总数为70（主要集中在第二层及以上的关键城市）。它计划在2019年底之前拥有100-120家商店。

纽约时装周系列产品引起了“现象”的关注：2018年，该公司首次利用“ Tmall China Day”参加纽约时装周，并发布了中国衬里时尚品牌系列产品系列产品系列第一次以“启蒙”为主题。在产品曝光后的四天内，收集了近10,000台通讯简报，“中国衬里”的微博主题讨论达到了7800万观看次数，总共有6,834篇微博文，其中144篇是有超过100万粉丝的微博帐户。 ，19个微信文章，有超过100,000次阅读，实现了对国内和国际市场中国内品牌和中国文化的提高认识和认识的第一步。从那以后，中国的li宁出现在2019年巴黎时装周，2019年纽约时装周和2020年巴黎时装周，引起了国内和外国时尚行业的内部人士和消费者对品牌的强烈关注。

新开业的“中国李宁”商店的业绩出色：当前开设的“中国商店”的平均商店效率预计是该公司主要品牌的平均商店效率的4-5倍。例如， Hubin 商店（135平方米）于2018年8月开业，2018年的平均每月商店销售额超过900,000元。深圳南汉·维恩蒂安·蒂安迪（ ）商店（180平方米）于2018年11月开业，2018年商店销售额的平均每月商店销售额超过100万元人民币；上海莱佛士商店（157平方米）于2018年12月开业，2019年上半年的平均每月商店销售额超过100万元。

从“惊人的”打击到永恒的体育时尚品牌，“中国衬里”的稳定发展值得期待：2018年无疑是“中国衬里”成名的一年。我们认为“爆炸”绝非偶然。这是公司在体育时尚市场中战略布局的开始。将来，将“中国衬里”培养成永恒的体育和时尚品牌将成为这项业务的核心重点。这将是公司可持续产品研发以及设计以及终端渠道运营和管理功能的体现。截至2018年底，“中国衬里”商店的总数为23，而在2019年6月底，商店总数为70。2019年，在确保加盟商盈利能力的前提下将积极建立在第一和第二层城市的核心业务区，计划到2019年底扩大到100-120。

3.5.2 li ning Young：进入规模增长阶段，其收入份额预计将在2019年翻一番

2016年H2，重新计划了儿童服装业务，并于2017年升级为Li-ning Young。 2018年，李宁杨进入规模增长的阶段：2016年H2，该公司开始重新计划原始儿童服装品牌Li-ning Kids的开发策略，2017年该品牌升级为Li-ning年轻的。同时，我们针对3-12岁的青少年，并建立了两个产品线：3-6岁的好奇儿童和6-12岁的充满活力的青少年。服装和鞋类产品涵盖了训练，篮球和运动时尚等类别。 2017年，开设了173家商店，并于2018年1月1日接管了361家经销商。 2018年对于李宁（Li-nning Young）来说是增长的一年。 Li-nning Young占该集团收入的2％，共有793家商店覆盖了全国30个省。

在产品方面，Li Ning Young继续在产品主题和技术性能上进行投资和创新：2018年，Li Ning Young先后推出了时尚周的产品，包括时装周的父母模型，迪士尼合作模型和其他时尚产品；同时，它专注于技术创新，并继续推出包含具有技术性能的季节性产品的产品，例如夏季的单向水分传导织物技术，秋季防风和防水织物技术以及冬季的热绝缘技术。在鞋类产品方面，该公司已连续推出了创新的鞋类技术，例如重新装修可拉伸中部和轻巧的li ning云，从产品功能和舒适性方面来增强产品专业精神。

在供应链方面，该公司引入了一个新的业务鞋子供应中心：在研发，开发，生产和其他方面进行重组和建立供应链系统，从而大大提高了鞋类产品的质量和产品实力，并优化生产过程的平滑度。 。

在渠道方面，li ning Young加速了渠道客户和商店的扩展：它继续升级存储图像并系统化零售工作。同时，在线渠道的扩展已经加速。 2018年，它与的自行操作频道合作，开设了Li-ning 's 自行运营的旗舰店。它还使用许多自助媒体平台建立了分销渠道，以创建受欢迎的婴儿和幼儿运动鞋小袋。

在营销方面，李宁·杨（Li ning Young）逐渐建立了自己的数字营销矩阵：包括官方的微博，微信和杜林帐户，同时还依靠母亲和婴儿界的促销渠道，例如母亲和婴儿圈，体育专家，名人，合作伙伴和其他媒体，其他媒体，其他媒体，其他媒体，实时提供品牌新闻，新产品发布和其他信息，保持与消费者的互动，并增强用户粘性。除了在线促销外，li-ning Young还在全国各地的主要商店举行节日促销和会员活动，并通过参加“ Wade China Tour”，“ ”，CBA 啦啦队表演来进行品牌传播和产品促销， ETC。 。

李宁·杨（Li Ning Young）在该集团的收入中的份额预计将在2019年增加一倍：从该公司的2019年计划来看，随着蓬勃发展的儿童服装市场，李宁·杨（Li Ning Young）预计将从增长中受益。截至2019年上半年，Li Ning Young共有872家商店，净增长了79家商店，而2018年底则有79家。 2019年底，将升级商店形象以促进单商店的增长。在商店扩张和单股东增长的驱动下，我们估计李宁在该集团收入中的份额预计在2019年将翻一番，从2％增加到4％。在长期的中长期中，与同行相比，该公司的儿童服装业务在商店数量和零售销售方面仍然有很大的开发空间。

4。与同行进行比较：公司的净利润和ROE的收回值得期待

4.1收入量：第二大本地运动鞋和服装品牌，扭转了困难和加速增长

从规模的角度来看，该公司在本地运动鞋类和服装组中排名第二：在2011年及以前，该公司在国内体育品牌中占主导地位。在2011年，它被安塔（Anta）取代。在2012年进入调整期后，该公司一直保持其优势。就收入而言，第二大本地体育品牌。 2018年，该公司的收入为105亿元，净利润为7.1亿元人民币，仅次于Anta （收入为241亿元人民币，利润为41亿元）； XTEP （收入为64亿元，利润为6.6亿元），361度（收入为52亿元，利润为3亿元）分别排名第三和第四。

从增长率的角度来看，该公司经历了困难和加速增长的逆转：在当地四大体育鞋类和服装团体中，Anta 的增长率最高。除了由于该行业的整体影响，2012年和2013年的下降外，它在剩余的财政年度保持了增长率。收入和利润增长超过或接近20％。在公司在2011年的重新品牌和2012年开始的调整期的重新品牌失败之后，增长开始加速。根据发布的利润预测，公司的收入增长率预计将超过30％。

4.2获利能力：在产品销售和渠道优化的驱动下，净利润率有望继续恢复

毛利率的毛利率位于该行业的中上层水平，并且近年来一直在稳步增长：因为该公司的主要品牌的位置高于其他本地品牌，并且与其他公司相比，具有更高毛利率的自行业务，相比毛利率高于其同行（最近）。近年来，安塔（Anta）的毛利率高于该公司的毛利率，主要是因为它具有具有固定倍数和直接销售模型的Fila等高利润品牌。但是，就主要品牌而言，毛利率略低于Li Ning）。自2013年以来，该公司的毛利率持续上升，这主要是由于1。自行运营的比例增加，毛利率较高； 2。产品销售折旧率的提高； 3。减少经销商的折扣。

销售费用比率明显高于其同行的比率，并且预计在实施渠道优化和精确营销措施下，它将继续改善：因为公司的直接业务账户比同行的比例和广告的比例更高。收入的促销费用高于其同行，该公司的销售费用率明显更高。在同一行业。自2013年以来，该公司减少了非核心类别的广告支出。广告费用的比例逐年下降。销售费用利率也从2013年的45.8％下降到2018年的35.2％。将来，公司的渠道将进一步优化，并且自行运营的渠道商店的效率将得到提高。预计增加将进一步提高销售费用比率。

在产品销售和渠道优化的驱动下，净利润率有望继续恢复：在本地上市的四个体育鞋类和服装组中，Anta 具有最高，最稳定的净利润率，在过去的10％中仍保持大约20％年; XTEP 和361度接近10年的净利率也在5％-20％的范围内。经过调整期之后，该公司的净利润率从2015年的负数转变为正面，逐年增加，2018年达到6.8％。与同行相比，仍然有很大的改善空间。在产品销售和渠道优化的推动下，我们预计该公司的净利润率将继续上升。

4.3操作功能：调整期后，它已经达到了行业中最佳水平

该公司的运营能力已经从困境中恢复过来，现在已经在行业中恢复了相对较高的水平：从库存营业日的角度来看，该公司在2014年曾经达到100天以上，高于同行。随着公司清理渠道库存并提高了零售业务功能，库存营业日从2014年的108天下降到2018年的77天，即接近Anta和XTEP的表现。从应收账款的角度来看，公司的当前调整期从2018年的70-100天减少到35天，在该行业中达到了相对良好的水平。从会计帐户数量的角度来看，该公司在过去10年中基本上保持了36-60天的水平，这更接近ANTA和TSOB的水平。

4.4 ROE：在净利率回收率的驱动下，预计将来会继续上升

在净利率上升和提高运营效率的推动下，ROE自2015年以来一直在稳步改善：在本地四个上市的运动鞋和服装团体中，Anta Roe还表现出色。在间隔中。在2012 - 2014年调整期之后，公司ROE在2015年逐渐增加到2018年的13.14％。目前，该公司的ROE级别高于TSOB和361度，但与Anta 相比，仍然存在一定的差距。主要原因是公司的净利率仍然不同于安塔（Anta）。我们认为，随着未来净利率的逐步恢复，公司的ROE也有望继续上升。

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