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20210516-华创证券-运动鞋OEM行业深度研报：黄金赛道持续走强

工业

研究证券研究报告鞋帽 2021-05-16 运动鞋OEM行业深度研究报告推荐（第一次） 黄金轨道持续强势，强者壁垒高  轨道透析：专业分工下的成长秘诀。 1）代工环节：代工厂的出现，是华创证券研究院以高效批量制造优化产业链效率，以高效的制造布局形成口碑拓展客户，新客户的拓展和老客户订单的增长构成了营收的明显驱动力， 产品生产背后 证券分析师：陈萌能力、质量稳定、交货速度、成本控制等指标打造综合竞争力，如电话：可以形成技术溢价和壁垒，在产业链的利润分配中，可以获得更高的话语权，绑定高质量的邮箱：@客户，最终的成本控制和运营管理效率是利润弹性的重要来源。2）运动鞋执业编号： S02服装行业：经过充分竞争，运动鞋服装行业已成为纺织服装成熟行业的优质赛道，产业链分工明确深化，上游供应商、中游厂商、下游品牌和渠道商都在争夺成熟的领头羊， 而各环节龙头企业实力雄厚，壁垒较深。占行业基础数据的百分比空间量：黄金轨道继续强劲。1）运动鞋行业规模：从终端零售规模来看，存量数量（仅）601.49 目前，全球运动鞋服装业终端体量约3000亿美元，增速为个位数且中心不断扩大，总市值（亿元）4533.81 0.54， 其中运动鞋市场规模超过1000亿美元，复合增长率约为10%，品类渗透率有望上升，流通市值（亿元）2745.52 0.43带动销售额增长。人均消费水平提升空间较大，行业有望保持强劲增长，上游代工厂有望相应受益。2）贴牌环节测算

：参考国内外头部品牌的相对指标表现和尾部品牌加价率，4.5倍加价率为行业平均水平，测算运动鞋贴牌环节市场规模约374亿美元，均价133元/双， 对应销售约20亿双，%1M 6M 12M绝对业绩1.58 0.52 7.6销售端渗透率约8%。我们认为，运动鞋OEM的成交量有望随着终端景气市场的相对表现而继续上升-1.97-3.86-21.77，扩张的主要动力是运动鞋品类渗透率的持续提升。在中性/乐观/悲观假设下，未来5年运动鞋代工厂的体量分别为600+/900+/400+亿美元。2020-05-14~2021-04-30  模式之战：筑牢壁垒者永远坚强。1）高壁垒：与运动服相比，运动鞋是立体的48%，三维形态结构复杂，原材料、生产工艺较多，劳动密集型特点较为显著，行业29%的进入壁垒和操作壁垒较高，因此参与者相对较少。具体来看，从财务数据映射来看，10%的服装企业可以将利润延伸到上游原材料，而鞋企深耕制造业，高周转、高杠杆ROE引人注目。此外，运动鞋行业下游品牌格局清晰稳定，行业CR5高达76%，高品质-9% 20/05 20/07 20/09 20/11 21/01 21/03客户资源稀缺。

近年来，耐克和阿迪达斯两大巨头持续减少供应商数量，中小型供应商沪深300服装家纺和新进入者在客户资源方面变得更加困难，头部铸造厂有望更强。 2）头部竞争：台企垄断运动鞋OEM环节，目前头部运动鞋代工厂主要为粤元集团、丰台企业、华力股份。裕元资质最深，销量最大，OEM+自有品牌同时，在OEM中品类丰富，客户层次多;丰泰绑定耐克充分受益;华力是一颗冉冉升起的新星，定位于低价位高频标准运动休闲鞋，优质资源不会依赖单一客户，盈利能力和增长势头引领行业。3）份额计算：基于不受疫情影响的2019年数据，在销售规模层面，粤元、丰台、华力的市场份额分别为16%/7%/6%，销量分别为16%/6%/9%。华力产量增速高达20.1%，跑赢行业，加上近两年扩大生产、扩大客户的红利释放，市场占有率有望持续提升。 华力集团：一颗冉冉升起的新星，扩张红利期。我们认为，华力目前正处于快速增长崛起的红利期，市场份额有望持续提升，驱动力主要有以下几点：1）运动鞋行业终端赛道繁荣：头部品牌在行业渗透率增长下加速，华力相应受益;2）耐克订单增长：目前华力客户是除耐克外最大的供应商，充分证明了华力的制造能力和运营效率。华力优势的主打产品，通用性强的基本款，也是耐克后续布局的重点品类，未来耐克内部订单数量有望快速增长;3）优质客户拓展：华力客户口碑高，客户拓展能力优秀，2012年与耐克合作后订单持续增长，未来没有新的供应商;Under ，该品牌在仅一年的合作后就成为头号供应商。

未来有望继续拓展国际顶级优质客户。 4）扩容能力强，量速增长。近两年公司加快生产扩张，2019年鞋产量突破1.8亿双。上市后，公司产能建设募集资金规模计划达到38.78亿元，项目产品投产后预计年产能增加1118万双，实现销售收入12.38亿元，实现内部收益率23.55%， 而短期和中期增速或将保持强劲势头，加速成交量。 风险提示：国内外疫情反复冲击终端;核心客户的订单下降;美中贸易战愈演愈烈。证监会审批编号 华创证券投资咨询业务资质编号：证监发〔2009〕1210号 未经允许，禁止转载运动鞋代工行业投资主题报告深度调研报告亮点从代工环节宏观层面，多维度分析运动鞋OEM赛道的优质属性。本报告从产业链代工环节特点、运动鞋消费生产属性、终端消费趋势、顶级竞争对手对比等角度回顾了横向对标，全面分析了运动鞋代工行业的特点。我们认为，运动鞋产业链成熟的分销机制合理，代工重要性突出，行业壁垒高格局清晰，有望受益于终端景气度市场的不断扩大，头部企业优势凸显恒强。投资逻辑聚焦运动鞋代工行业，聚焦行业体量空间和竞争格局。本报告首先从消费品OEM环节出发，分析OEM企业成长的关键要素。我们将基于产品属性和行业生命周期，深入分析当前运动鞋服装产业链各环节的布局。

在此基础上，报告聚焦运动鞋代工厂的空间体量和竞争格局，从终端量和发展趋势测度代工厂量，从历史演进、行业壁垒、头部财务/业务战略对比、份额测度等维度分析行业格局。我们认为，运动鞋的功能性和通用性有望继续渗透，代工环节有望受益于终端繁荣增速的稳步扩大。该行业进入壁垒和经营壁垒较高，参与者相对有限，利好集中。同时，优质客户资源稀缺难得，强化行业壁垒对头部有利。华力正处于产能释放期和头部客户量期，中短期扩张红利优势充分展现。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批准文号：证监会证〔2009〕1210号 未经允许，禁止转载运动鞋代工行业深度研究报告目录1。轨道透析：专业分工下的成长秘诀 6 （1）专注铸造：专业分工下的成长秘诀 6 （2）运动鞋服装：行业成熟，强强联合 6.空间量：黄金赛道持续强势 7 （1）运动鞋服装概述：优质赛道，强劲增长 7 （2）运动鞋：千亿规模，持续渗透 9 （3）铸造环节行业空间计算 11.格局之争：壁垒高 14 （1）壁垒高：进入经营壁垒高，优质客户资源稀缺 14 （2）头部竞争：台企垄断、强恒强 16 （3）代工环节市场份额计算 194.华力集团：明日之星，扩张分红期19V。风险提示20 证监会审查华创证券投资咨询业务资格核准文号：证监会发〔2009〕1210号3号：运动鞋代工行业深度研究报告图表目录图1.轻工纺织服装相关细分、成熟代工厂及品牌布局 6 图2：头部运动鞋和服装品牌外包比例（%） 7 图3.运动鞋服装产业链布局 7 图 4.运动鞋服装满足所有年龄段和多种场景的需求 8 图5 全球运动鞋类和服装市场规模和增长率（十亿美元，%） 8 图6：全球运动鞋和服装增长率比较（%） 8 图7 预计未来五年国内细分市场将以复合增长率增长（% 8 图8 运动鞋和运动服的市场规模（十亿美元） 9 图9 全球运动鞋与运动服装市场增长率比较（%） 9 图表 10 全球运动服和运动鞋比例（%） 9 图表 11 主要运动服装品牌的鞋类比例（%） 9 图表 12 运动鞋类别细分 10 图表 13 全球运动鞋市场规模（十亿美元，%） 10 图表 14 全球运动鞋类比例占总鞋类尺寸（%） 10 图表 全球运动鞋类和服装份额（%） 11 图表 16 全球运动鞋渗透率和预测（%） 11 图表各国人均运动服装支出比较（美元） 11 图18 全球运动鞋终端市场规模预期（十亿美元，%） 11 图19 运动鞋OEM链接的市场空间测量（中性假设） 12 图20 运动鞋OEM环节的市场空间测量（乐观假设） 13 图21 运动鞋OEM环节的市场空间测量（悲观假设） 13 图22 运动鞋和运动服生产工艺比较14 图表 23 主要鞋装整车厂ROE拆解比较 15 图表 24 下游品牌竞争格局（%） 15 图表 25 品牌制造商的因素 15 图表 26耐克供应商数量（首页） 16 图表 27阿迪达斯供应商数量（首页） 16 图表 16 年全球鞋类制造业分布 图29耐克、阿迪达斯2019年鞋类产能分布（%） 16 图30 头部运动鞋制造商的崛起 17 图表 年度比较鞋类制造业务收入（亿元） 18 图32 同行业鞋类制造业务收入增长率对比（%） 18 图33 运动鞋代工企业制造业务平均价格对比（元/双） 18 证监会审查 华创证券投资咨询业务资格批准文号：证监会发〔2009〕1210〕4号 运动鞋代工行业深度研究报告图 34 销量对比运动鞋代工企业制造业务（亿双） 18 图表 35 不同品类华力运动鞋经营数据对比 18 图表 36各代工厂鞋类业务收入份额计算（%） 19 图37 各代工厂鞋类业务销售份额计算（%） 19 图38 公司产能扩张及融资规划20 图39鞋类生产基地扩建建设项目概况及经济效益分析在越南20 证监会审查 华创证券投资咨询业务资格批准文号：证监会证〔2009〕1210〕5号 运动鞋OEM行业深度研究报告 一、跟踪透析：专业化分工下的成长秘诀 （1）聚焦整车厂：专业化分工下的成长秘诀 产业链专业化分工逐渐成为趋势， 成熟的产业链强强生产强的大品牌组合，深化壁垒，实现产业链利润的合理分配。

消费品在产品研发、生产、销售等过程中涉及多个环节，品牌直接面向消费者，是消费者与商家之间的信用契约，一旦品牌对某一细分品类实现绑定和强力背书，品牌就可以依靠消费者的信任、情感来赚取溢价，更容易加深消费者的认知度， 加强粘性回购，持续拓宽受众。产品是品牌的主体和直观表达，其生产制造所依赖的原材料、人力、设备和管理构成重资产，全产业链布局下管理边界受限。为了效益最大化、效益最大化，轨道产业链细分专业化分工逐渐成为趋势。在消费品领域，消费电子、服装、化妆品、保健、电子烟等细分领域已经跑出大市场价值代工厂和成熟品牌，成熟产业链中大品牌强强生产和强强联盟，深化轨道壁垒，稳定产业链各环节格局，实现产业链利润合理分配机制。代工的出现是为了以更高效、更批量化的制造来优化产业链的效率，其产品标准化、技术迭代速度、人力依赖度和政策都与产业链的分工和讨价还价密切相关。代工长期不具备品牌端和消费者的粘性，以高效的生产制造布局形成口碑扩张的客户，新客户的拓展和老客户订单的增长构成了营收的明显驱动力，背后是产品生产能力、质量稳定、交货速度、 成本控制等指标打造综合竞争力，如果能形成技术溢价和壁垒，就能在产业链利润分配中获得更高的话语权，绑定优质客户。极高的成本控制和运营管理效率是盈利能力灵活性的重要来源。

图1 轻纺服装相关细分的成熟代工厂及品牌布局 来源：华创证券 （2）运动鞋服：行业成熟，运动鞋服行业各环节竞争充分融合，格局清晰，各环节龙头强共同深化壁垒， 专业分工趋势明显，制造业铸造环节的重要性凸显。经过充分竞争，运动鞋服行业已成为纺织服装成熟产业的优质赛道，产业链分工明确深化，上游供应商、中游厂商、下游品牌和渠道商都在争夺成熟的龙头，各环节龙头企业强势深化壁垒。品牌商以粘性、更高的议价能力和更高的利润链接终端消费群体，加价率在4-8倍之间;OEM生产环节的利润主要来源于配合品牌规模化生产，辅助部分研发、原材料创新、毛利 证监会审核 华创证券投资咨询业务资质批准文号：证监发〔2009〕1210〕6号 运动鞋OEM行业的深度调研报告率约为20%-30%， 而渠道商通博、宝盛的毛利率在30%-40%左右。目前，全球领先品牌注重品牌建设，上游多采用主机厂委托的专业分工模式，如耐克、VF、彪马等，安踏、特步等本土鞋企逐步降低自产比例。在这种趋势下，制造商和品牌所有者是相互依存的，因此知名品牌所有者倾向于与实力过硬的各种大型制造商合作，专业分工的趋势明显，OEM制造环节的重要性凸显。

图2 头部运动鞋和服装外包比例

品牌 （%） 耐克 阿迪达斯 安踏特步 361度 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 0% 资料来源：各公司年报、华创证券 图3 运动鞋服产业链布局 资料来源：各公司年报、华力集团招股书、华创证券二期 空间量：金轨持续强势 （1）运动鞋服饰概述： 优质赛道，强劲增长赛道概述：运动鞋服装赛道品质属性高，体量巨大，增速持续强劲。目前，运动鞋服装行业的全球行业终端量约为3000亿美元，中心继续以个位数的速度扩张。与一般服装相比，运动鞋和服装行业产品相对标准，不赋予产品独特的标识归属和风格编码、款式、配色和时尚 证监会审核 华创证券投资咨询业务资格批准文号：证监发〔2009〕1210号7.运动鞋代工行业深度调研报告要素为辅助作用，运动消费场景在产品损耗和替代率较高， 产品技术和性能的快速提升促进了产品更新迭代，叠加了头部品牌效应，产品复购率更高。同时，运动鞋服适应场景的多样化，可以满足竞技体育、日常运动、日常休闲、时尚休闲、度假旅游等多种场景的需求。在运动休闲的新趋势下，运动服以高舒适度进入日常生活。

因此，运动鞋服装行业

突破性别、年龄、款式、消费场景的限制，客户群大，行业增速高于非运动鞋服行业，未来复合增长率仍有望引领各服装细分市场。现代生活和健康生活的观念逐渐完善，全民健身热潮带动了全球运动鞋服市场的增长，产品渗透率有望持续提升，终端将继续强劲。图4：运动鞋服满足各年龄段、多场景需求 图5 全球运动鞋类服装市场规模及增长率（十亿美元，%）4，500 全球运动鞋服装市场规模/左轴同比/右轴 15% 4，00010% 3，5005% 3，0002，5000% 2，000-5% 1，500-10% 1，000-15% 5000-20%2 2 2019 2021E 2023E 2025E 资料来源： 锋锐资本微信公众号、腾讯新闻、华创证券 来源：，华创证券 图6 全球运动鞋和非运动鞋及服装增长率（%） 图7 预计未来五年国内细分市场将以复合增长率增长（%） 15%运动鞋同比14% 10%5%0%8%2 2 2020年2月2日 -5%6% -10%4% -15%2% -20%0%童装 运动服睡衣， 内衣、女装男装外套-25% 来源：、华创证券 来源：前瞻产业研究院《中国体育用品行业发展前景及投资战略规划分析报告》，华创证券 运动鞋及运动服：世界两点增速共鸣，球鞋聚焦科技增速略强。

具体从运动服和运动鞋来看，根据欧睿国际的数据，2020年，全球运动服装规模约为1741亿美元，体育鞋

类市场规模约为1184.5亿美元，运动服的体量略大，常年占比超过60%，两者的增速基本一致，运动鞋的增速略高于运动服，近三年的增速接近10%， 所以运动鞋服装的比例不断增加，从2007年到2020年增加了3%到40%，预计未来这一比例还会继续增加。具体来看，从头部企业营收结构来看，全球第一品牌耐克以功能性著称，科技含量高的鞋类占比65.5%，第二大品牌阿迪达斯和特步专注于跑步的鞋类分别占比56%/62%。FILA是安踏以时尚著称的子品牌，近年来增长强劲，服装占比较高，因此鞋类仅占35.8%，李宁鞋类占比约44%，均证监会审核 华创证券投资咨询业务资格核准文号：证监许可〔2009〕1210号 8 运动鞋代工行业深度研究报告 2020年鞋类占比有所提升， 而鞋类的占比有望在未来国产品牌功能性的不断强化下进一步提升。图8：运动鞋和运动服市场规模（十亿美元） 图9.全球运动鞋和运动服装市场增长率（%） 4，500.0 全球运动服装市场 全球运动鞋市场 15.0% 全球运动服装市场 全球运动鞋市场同比4，000.010.0% 3，500.05.0% 3，000.02，500.00.0% 2 2 2 2020-5.0%1，500.01，000.0-10.0% 500.0-15.0%0.0-20.0% 来源：华创证券 来源：、华创证券 图表10全球运动服和运动鞋占比（%） 图11主要运动服装品牌鞋类占比（%） 占全球运动服装市场的65% 70% 安踏李宁特步 60%65% 55%60% 50%55% 45%50% 40%45% 30%35%2 2 2 2 2019 %2 2 2019 2020 来源：华创证券 来源：各企业财报，华创证券 （2）运动鞋：千亿规模，赛道细分持续渗透：运动休闲鞋主要品类应用广泛， 适用场景更广，体育融入生活有望持续增加。

从细分的角度来看类别，根据消费场景和鞋型特点，运动鞋可以具体细分为运动鞋、休闲鞋、

户外鞋、运动凉鞋/拖鞋等类型，其中运动鞋和休闲鞋受众最广，运动鞋更强调功能性，多为热门运动鞋，头部品牌主打产品，以及相关细分领域的顶级体育明星/赛事， 如跑鞋、步行鞋、篮球鞋、足球鞋等。休闲鞋主要是板鞋，比较休闲的运动鞋，这类产品的出现和推广，为运动融入生活，追求健康舒适的生活产品，技术相对基础，功能齐全，舒适，时尚的同时，大多适合日常生活和轻运动场景。此外，在小众职业运动兴起的背景下，雪鞋、登山靴、登山鞋等户外鞋也占据了一部分市场。证监会审核 华创证券投资咨询业务资格核准号：证监发〔2009〕1210号 9 运动鞋铸造行业深度研究报告图表 12 运动鞋类细分 资料来源：华力集团招股书、华创证券 现有规模：民生消费品，运动融入生活趋势下的终端规模超过1000亿美元。再加上民生消费必需品的属性、健康意识的提高和体育文化的盛行，全球运动鞋履实行业市场巨大且增长迅速。全球运动鞋市场规模从2009年的625亿美元增长到2018年的1465亿美元，复合增长率超过9.9%，呈现自2015年以来加速上升的趋势，2018年增长率为14.6%，运动鞋服装赛道增速明显高于非运动鞋服装赛道。

根据

欧睿数据库运动鞋和鞋类的尺码数据显示，运动鞋在鞋类总品类中的比重从2007年的26.6%上升到4个1.4%。图表 13 全球运动鞋市场规模（十亿美元，%） 图表 14 全球运动鞋尺寸占鞋类总尺寸的百分比 （%） 1800 市场规模（十亿美元/左轴） 增长率（%/右轴） 16% 45% % % 40%38.7%41.4% .8% %36.8%8%31.6% 80033.3%6%30%27.4% 27.9% 28.3% 60026.6%29.7%4% 40025% 27.0% 27.5% 28.1% 2002%20%21 2 2 2 2 2 2 2 2019 2020 来源： 大观，引自华利集团招股书，华创 资料来源：华创证券估价。

注：数据占全球鞋类消费占全球运动鞋消费规模的比例。未来驱动：品类渗透率有望上升，带动销售额增加，人均消费水平长期还有很大的提升空间，行业能够保持强劲增长，上游代工环节有望相应受益。受新冠肺炎疫情影响，2020年全球运动鞋需求略有下降，市场规模降至1608亿美元，同比下降4.57%。短期来看，随着健康生活理念的深入，居家运动和线上消费活动持续增多，2021年运动鞋履实行业有望迎来反弹复苏，疫情下运动鞋品类渗透率有望加快。从中长期来看，在全球各国运动鞋服装渗透率和人均消费水平不断提高的趋势下，行业有望保持强劲增长。从体育证监会审核来看，华创证券投资咨询业务资格批准文号：证券监管许可〔2009〕1210号10号《运动鞋代工行业深度调研报告》中，美国占35%，远远超过其他国家，市场发展相对成熟，渗透率、消费水平均居世界前列。渗透率方面，美国渗透率超过35%，中国、日本、英国均低于20%，预计未来将继续提升，带动运动鞋销量增长带动行业强劲增长。人均消费量方面，印度/中国年人均鞋类购买量为1.86/2.87双，明显低于美国/日本的人均鞋类购买量7.20/5.55双，英国/德国/日本/中国的运动鞋服装平均消费水平不到美国的一半， 从长远来看，这仍然有很大的改进空间。

根据

前瞻性产业研究院，2021-2025年增速将保持在14%以上，2025年全球运动鞋市场规模或达到约3791亿美元，上游代工厂有望相应受益。图 全球运动鞋类服装国家占比（%） 图16 全球运动鞋渗透率及预测（%） 40% 35% 30% 25% 20%5%0%美国 中国、日本、英国、德国、法国、韩国 来源：华力集团招股书、华创证券 来源：FN国际鞋业报《中国运动鞋业数据分析与预测》图 各国年人均运动服装支出（美元） 图18 全球运动鞋终端市场规模预计（十亿美元，%） 400 357.14000 市场规模（十亿美元/左轴） 增长率（%/右轴） 30% ..7 .% %44.7 5029.8500-5-10%美国英国德国日本全球中国2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 来源：，引自前瞻产业研究院《2018中国体育》 来源：前瞻产业研究院、华力集团招股书、华创证券《教育产品行业发展前景与投资战略规划测算分析报告》，华创证券 （3）代工环节行业空间预估 代工环节行业体量约为300-400亿美元，预计运动鞋品类的渗透率是行业扩张的主要焦点，在乐观假设下，预计2025年行业将扩大到900+美元。

运动鞋行业发展成熟，

产业链利润分配基本固定，从出厂价到终端的加价率基本稳定，因此我们根据运动鞋终端市场的发展趋势和特点来衡量代工环节的市场规模。根据2019年的稳态情况，我们预计运动鞋代工行业规模为374亿美元，均OEM价格为133元/双，对应销售约20亿双，当年全球鞋类总产量为243亿双，运动鞋销售渗透率估计在8%左右。我们认为，随着终端市场的繁荣，运动鞋OEM的量有望持续上升，而扩张的主要动力是运动鞋品类渗透率的不断提高。假设中性/乐观/悲观证监会审核华创证券投资咨询业务资格核准号：证监会发〔2009〕1210号《运动鞋铸造行业深度研究报告》假设，未来5年运动鞋OEM规模将为600+/900+/400+十亿美元。具体计算的基本假设为：1）加价率假设：假设运动鞋行业平均加价率为4.5，代工环节的历史数据按照华力集团招股书中披露的运动鞋终端市场规模计算，历史终端均价和销量数据按照招股说明书中运动鞋代工厂的平均价格计算;2）鞋类销售额及单价假设：拟合销售数据基于全球鞋类产量，结合疫情后小幅反弹及历史增速，推断未来增速;根据历史数据和行业状况，我们认为鞋类生产/销售的整体增长与人口和经济增长一致，假设未来有机增长将继续保持在低个位数;运动鞋品类成熟单价放缓，假设增长中心为1%;3）运动鞋销售端渗透率假设：运动鞋渗透率是根据统计的运动鞋数量和全球鞋类生产数据计算的。我们认为，在

健康舒适生活理念下，运动生活的趋势正在逐步显现，运动鞋的渗透率作为行业的主要驱动力有所提升。基于这个核心假设变量，我们从中性、乐观和悲观三种情景来衡量运动鞋OEM的市场空间。4）汇率假设：换算以每年年底的汇率点为基础，假设未来汇率与2020年底一致。*注：在计算表中：1）粗体数据为招股说明书和Wind中披露的已知数据;2）蓝色阴影是基本的假设数据;3）绿色阴影是核心变量假设;4）红色数据为计算结果;5） 计算其余数据。中性假设：预计运动鞋铸造细分市场将以两位数的低增长率扩张，未来5年可能有翻番的空间。根据历史渗透率提升水平，假设运动鞋渗透率每年增长1%，未来5年从8%提高到13%，相应的销售增速保持在两位数的低位水平，工厂端和终端单价保持稳定并略有上涨，相应的整体代工环节和终端增长中心为低两位数， 而代工量从300亿美元+增长到600亿美元+，行业或有翻番空间。图表 19 运动鞋 OEM 的市场空间估计（中性假设） 项目 2 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 运动鞋终端尺寸（十亿美元） 1279 1465 1685 1432.25 1752.73 2025.96 2295.86 2554.92 2823.46同比（% ） 13.6% 14.5% 15.0% -15.0% 22.4% 15.6% 13.3% 11.3% 10.5% 运动鞋铸造厂规模（十亿美元） 284.22 325.56 374.44 318.28 389.50 450.21 510.19 567.76 627.44 铸造平均价格（元/双） 136.93 132.97 133.14 132.33 132.3 133.7 135.0 136.3 137.7同比（%） --3% 0% -1% 0%1%1%1%1%全球运动鞋均价（亿元/双） 616.19598.37 599.13 595.49 595.49 601.44 607.45 613.53 619.66全球鞋类产量（亿双） 236 242 243 196.83 212.58 218.95 223.33 225.57 227.82同比（% ） -3% 0% -19% 8%3%2%1%1% 运动鞋渗透率（% 6% 7% 8% 8%9% 12% 13% 运动鞋销量（亿双） 13.5 16.8 19.7 15.6 19.13 21.90 24.57 27.07 29.62同比（%） - 25% 17% -21% 22% 9% 人民币兑美元汇率 6.50 6.88 7.00 6.50 6.50 6.50 6.50 6.50 6.50 资料来源：华力集团招股书、风、华创证券 计算乐观假设：预计疫情下运动鞋渗透速度将加快，代工环节增速在20%左右，预计未来5年将扩大到900亿美元以上。

如果运动趋势

疫情催化下生活加速，假设运动鞋渗透率每年增长2%-3%，未来5年从8%提升到20%，相应的销量增速维持在15% 证监会审核华创证券投资咨询业务资质核准文号： 证监发〔2009〕1210号 12 运动鞋OEM行业深度研究报告， 工厂和终端单价保持稳定并略有上涨，对应整体OEM环节和终端增速约20%。晶圆代工量从300亿美元+增加到900亿美元+。图表20 运动鞋OEM的市场空间估计（乐观假设） 项目 2 2020 2023E 2024E 2025E 运动鞋终端尺寸（十亿美元） 1279 1465 1685 1432.25 1947.48 2532.45 3130.72 3725.92 4343.78同比（% ） 13.6% 14.5% 15.0% -15.0% 36.0%30.0% 23.6.0% 16.6% 运动鞋代工厂规模（十亿美元） 284.22 325.56 374.44 318.28 432.77 562.77 695.72 827.98 965.29 代工平均价格（元/双）136.93 132.97 133.14 132.33 132.3133.7135.0 136.3 137.7同比（% --3%） 0% -1%0%1%1%1%1% 全球运动鞋均价（亿元/双） 616.19598.37 599.13 595.49 595.49 601.44 607.45 613.53 619.66 全球鞋类产量（亿双） 243 196.83 212.58 218.95 223.33 225.57 227.82同比 （%） -3%0% -19%8%3%2%1%1%运动鞋渗透率（%） 6%7%8%8%20% 运动鞋销量（亿双）13.5 16.8 19.7 15.6 21.2627.3733.50 39.47 45.56同比 （%） -25% -21% 36% 29% 22% 人民币兑美元汇率6.50 6.88 7.00 6.506.506.506.506.506.506.506.506.506.50 资料来源：华力集团招股书、风电、华创证券 计算悲观假设：假设运动鞋品类基本渗透，代工板块以个位数的增长率扩张，未来5年成交量将达到400亿美元左右。

假设运动鞋

品类已经相对成熟并完全渗透，鞋类市场最终形态的渗透率约为10%，假设运动鞋渗透率每年缓慢增长不到1%，相应销售端的增速保持在个位数水平，工厂端和终端的单价保持稳定， 相应的整体代工环节和终端增长中心均为个位数，代工规模从300亿美元+增长到400亿美元+，行业稳步扩张。图表21 运动鞋OEM的市场空间估计（悲观假设） 项目 2 2020 2023E 2024E 2025E 运动鞋终端尺寸（十亿美元） 1279 1465 1685 1432.25 1557.98 1681.55 1794.94 1894.90 1976.42同比（% ） 13.6% 14.5% 15.0% -15.0% 8.8%7.9%6.7%5.6% 4.3% 运动鞋代工厂规模（十亿美元）284.22 325.56 374.44 318.28 346.22 373.68 398.88 421.09 439.20 平均铸造价格（元/双）136.93 132.97 133.14 132.33 132.3133.7135.0 136.3 137.7同比（% ）-3%

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